中国承认的外汇平台对应2025年3月28日收盘价26.

　　中国承认的外汇平台对应2025年3月28日收盘价26.42元/股长城汽车(601633) 事故:公司2025年7月1日揭橥2025年6月产销疾报：批发销量11.1万辆，同比+12.9%，环比+8.3%；1-6月累计批发57.0万辆，同比+1.8%。此中，1）哈弗6.2万辆，同比+30.7%，环比+8.2%；1-6月累计批发32.1万辆，同比+7.2%。2）魏牌1.0万辆，同比+247.0%，环比+65.5%；1-6月累计批发3.4万辆，同比+73.6%。3）皮卡1.3万辆，同比-13.4%，环比-14.8%；1-6月累计批发9.6万辆，同比+4.7%。4）欧拉0.3万辆，同比-45.6%，环比+67.4%；1-6月累计批发1.4万辆，同比-56.2%。5）坦克2.2万辆，同比-17.2%，环比+3.2%；1-6月累计批发10.4万辆，同比-10.7%。 坦克销量庄重魏牌增势强劲。坦克6月批发出售2.2万辆，同比-17.2%，环比+3.2%。魏牌6月批发出售1.0万辆，同比+247.0%，环比+65.5%。坦克Hi4车队获环塔赛事冠军，结果验证Hi4技艺可托度，数据反哺量产车型优化。魏牌将于2025Q3起持续推出全新SUV和插混轿车，此中一款全新SUV将搭载VLA大模子；新车估计搭载全动力智能超等平台，装备6C倍率电池组，基于800V架构纯电续航高达400km。咱们以为，魏牌新车投放节律紧凑，智能化范围升级赋能新车新产物力，打制“科技阔绰”标签，或鼓动魏牌销量告竣新跃升。 哈弗品牌连接热销改款+新车麇集结构。哈弗6月批发出售6.2万辆，同比+30.7%，环比+8.2%。哈弗二代大狗Hi4版中期改款车型估计7月上市，新车搭载由1.5T唆使机构成的第二代Hi4插电混动四驱编制。全新旗舰车型猛龙PLUS估计2025H2推出，定位20-25万元中大型五座SUV，搭载第二代Hi4技艺以及先辈辅助驾驶编制，夸大统筹阔绰摆设和机能升级。咱们以为，改款和新车结构丰厚、优化产物矩阵，深化硬派越野定位，希望进一步拉动完全销量。 海外销量同比延续延长环球化踊跃推动。6月，公司海外批发销量为4.0万辆，同比+5.2%，环比+16.0%；1-6月海外批发销量为19.8万辆，同比-1.9%。长城山海炮将正在泰邦、墨西哥等邦度上市；哈弗H9、哈弗H5和坦克SUV旗下产物将要点开发中东、非洲和拉美墟市；巴西工场经升级改制，将于2025年投产。咱们以为，长城汽车完竣环球化全动力产物矩阵，深度契合本土化驾驶场景需求，陪伴当地化产能开释，海外编制力上风将进一步凸显，出海政策加快跃升。 投资倡导：公司新产物邦外里实行转机利市，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比敏捷提拔，高端智能化道途/2,962.5亿元，归母净利润为140.9/163.0/182.4亿元，对应2025年7月1日收盘价21.43元/股，PE为13/11/10倍，坚持“举荐”评级。 危害提示：车市下行危害；WEY、哈弗等品牌所正在墟市比赛加剧，销量不足预期；出海进度不足预期及欧盟闭税联系危害。

　　长城汽车(601633) 事故 6月18日，长城汽车正在河北保定总部召开2024年股东大会，近百名投资者参会创近年新高。长城董事长魏筑军出席，缠绕长久主义政策、众动力平台化、智能化转型及海外“生态出海”议题与投资者相易，回应行业比赛及来日结构。 点评 以长久主义为基，打制高代价车型生态出海。公司正在股东大会上重申公司对峙长久主义政策，以高质地墟市占据率为主意，宁愿放缓增速也要确保产物与办事的牢靠性。来日五年，长城将深耕众动力平台化，鞭策“一车众动力”政策，以餍足分别墟市、加倍电力供应亏折区域对混动和燃油车型的需求。2024年，销量达123.45万辆，同比延长0.4%；交易收入2022亿元，同比增16.7%；净利润126.9亿元，增80.8%。智能化方面，公司先后推出Coffee Pilot Ultra和Coffee OS3，并依托“丛林生态”编制及紫荆M100车规级芯片，修建端到端智驾大模子，正在算法、数据和算力三大范围位居行业前哨。 环球化政策聚焦“生态出海”，现已开发1400余家海外渠道、累计出售冲破190万辆，2025年巴西工场即将投产，力求2030年告竣百万辆级海外销量。2025年，长城还将揭橥众款热门车型，坦克SUV对准都会墟市，魏牌、哈弗、欧拉和皮卡系列联袂发力，以众元化产物矩阵稳固比赛上风。 魏牌：长城高端跃迁枢纽抓手。动作长城高端政策的前锋品牌，魏牌曾因政策安排和定位扭捏而陷入瓶颈，方今正在董事长魏筑军的亲身鞭策下火速回暖。5月销量6161辆，同比延长115.3%；前五个月累计交付24297辆，涨幅44%，成为五大品牌中增速最高者。品牌加大研发和营销参加，教育资深高管出任CEO，扩筑直营收集并深化线上直连，凸显其正在集团中的政策名望。 5月，高山家族与蓝山焕新款先后上市，进一步夯实技艺与打算上风；智能辅助驾驶与家用场景双轮驱动，打制分别化比赛壁垒。面向海外，魏牌将与坦克、哈弗等兄弟品牌协同联动，告竣资源互补与高端化突围。仰仗集团背书与独立定位，魏牌已然成为长城向高端跃迁的中心引擎，来日将正在丰厚产物组合与生态化出海中连接功勋延长动能。 危害 出海进度不足预期，比赛加剧危害，新能源车需求不足预期，宏观经济下行。

　　长城汽车(601633) 事故概述 公司揭橥5月产销疾报：5月汽车销量10.22万辆，同比+11.78%；2025年1-5月累计销量45.91万辆，累计同比-0.54%。 投资重点 5月销量回暖，同比+11.78%。公司5月汽车销量10.22万辆，同比+11.78%。此中新能源车型出售3.26万辆，同比+32.41%，20万元以上车型出售2.98万辆，同比+24.67%，方盒子车型出售4.37万辆，同比+28.27%。5月分品牌看：哈弗品牌销量5.77万辆，同比+22.58%；WEY品牌销量0.62万辆，同比+115.27%；长城皮卡销量1.55万辆，同比+2.71%；欧拉品牌销量0.20万辆，同比-67.34%；坦克品牌销量2.09万辆，同比+2.82%。 5月海外销量稳步提拔，连接高质地出海。公司5月海外销量3.45万辆，同/环比差异为+0.17%/+7.37%，占比公司单月销量33.78%，1-5月累计海外销量15.76万辆，累计同比-3.55%，累计占比34.33%。公司对峙以生态出海，激动高质地进展。5月，巴西总统卢拉会睹长城汽车董事长魏筑军，两边就长城汽车巴西工场等项目打开深切相易。山海炮Hi4-T上岸澳洲，开发高势能墟市；2.4T长城炮正在秘鲁上市，坦克500HEV进入马来西亚墟市，魏牌蓝山和魏牌高山初次上岸阿塞拜疆。公司正在阿根廷焕新揭橥GWM品牌，欧拉好猫等车型随之上市。新品加快上市，助力销量连接延长。哈弗品牌，4月二代枭龙MAX上市，5月猛龙燃油版上市。WEY牌，5月全新高山上市，高山8和高山9上市24小时大定冲破5,900辆，5月全新蓝山揭橥，29.98万元起。欧拉品牌，2025款好猫即将上市。长城皮卡，4月山海炮Hi4-T22.88万元起开启环球预售。 投资倡导 坚持“买入”评级。估计公司2025-2027年归母净利润差异为143.15/165.84/187.62亿元，同比+12.8%/+15.9%/+13.1%；对应2025年6月3日收盘价的PE差异13.43X/11.59X/10.25X。 危害提示 宏观经济周期性震荡危害；物业策略危害；行业比赛危害；海外墟市销量不足预期危害；汇率震荡危害。

　　长城汽车(601633) 事故:公司2025年6月1日揭橥2025年5月产销疾报：批发销量10.2万辆，同比+11.8%，环比+2.2%；1-5月累计批发45.9万辆，同比-0.5%。此中，1）哈弗5.8万辆，同比+22.6%，环比+1.7%；1-5月累计批发25.9万辆，同比+2.8%。2）魏牌0.6万辆，同比+115.3%，环比+28.1%；1-5月累计批发2.4万辆，同比+43.5%。3）皮卡1.6万辆，同比+2.7%，环比-11.4%；1-5月累计批发8.3万辆，同比+8.3%。4）欧拉0.2万辆，同比-67.3%，环比+9.1%；1-5月累计批发1.1万辆，同比-58.7%。5）坦克2.1万辆，同比+2.8%，环比+8.8%；1-5月累计批发8.2万辆，同比-8.8%。 坦克功勋安静利润魏牌涨势亮眼。坦克5月批发出售2.1万辆，同比+2.8%，环比+8.8%。坦克300批发出售1.2万辆，同比+14.4%。魏牌5月批发出售0.6万辆，同比+115.3%，环比+28.1%。坦克方面，新车坦克700Hi4-Z刷新动力编制，将改用2.0T唆使机，装备双电机，纯电续航到达190公里，带来硬派越野新体验。魏牌方面，5月13日，魏牌高山家族：高山7、高山8、高山9正式上市，高山8和高山9上市24小时大定超5900辆。新品麇集揭橥对销量的拉动感化明显，魏牌动作高端新能源品牌正以“阔绰新能源”标签加快突围。 哈弗品牌热销新车+促销营谋带来新增量。哈弗5月批发出售5.8万辆，同比+22.6%，环比+1.7%。5月27日，B级SUV哈弗猛龙燃油版正式上市，售价区间15.69-16.79万元，全系标配2.0+9DCT黄金动力组合，搭配智能四驱编制，为用户带来优异的越野体验。哈弗品牌6月启动“全系换新一口价”限时促销，笼盖燃油、插混及经典车型，网罗哈弗猛龙燃油版、二代哈弗枭龙MAX等，将直接刺激销量延长。咱们以为新车上市与促销营谋将发生协同效应，进一步鞭策下订热诚，对销量发生提振感化，或成为燃油SUV细分墟市新延长点。 海外销量向上“生态出海”稳步推动。5月，公司海外批发销量为3.5万辆，同比+0.2%，环比+7.4%；1-5月海外批发销量为15.8万辆，同比-3.6%。巴西工场将于2025年中启动出产，初期将出产3款车型，年产能计议5万辆，夯实当地化供应根蒂，加快拉美墟市浸透。同时长城汽车将正在巴西打制研发核心和创筑基地，鼓动联系物业链进展，告竣“生态出海”，进一步稳固环球化结构。 投资倡导：公司新产物邦外里实行转机利市，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比敏捷提拔，高端智能化道途/2,962.5亿元，归母净利润为140.9/163.0/182.4亿元，对应2025年6月3日收盘价22.46元/股，PE为14/12/11倍，坚持“举荐”评级。 危害提示：车市下行危害；WEY、哈弗等品牌所正在墟市比赛加剧，销量不足预期；出海进度不足预期及欧盟闭税联系危害。

　　长城汽车(601633) 中心主见 销量震荡，一季度净利润短期承压。2024年公司告竣营收2022.0亿元，同比+16.7%，归母净利润127.0亿元，同比+80.8%，扣非利润97.4亿元，同比+101.4%；2025年一季度长城汽车营收400.2亿元，同比-6.6%，环比-33.2%，归母净利润17.5亿元，同比-45.6%，环比-22.7%，扣非净利润14.7亿元，同比-27.4%，环比+7.9%；25Q1毛利率为17.8%，同比-2.2pct，环比+1.3pct；销量维度来看，公司Q1销量25.7万辆，同比-6.7%，环比-32.3%，海外销量9.1万辆，同比-2.0%，环比-29.5%。组织来看，25Q1坦克销量4.2万辆，同比-14.6%，占比16.4%，同比-1.5pct，环比+0.2pct。 单车盈余相对安静。费率维度来看，长城汽车25Q1出售/打点/研发/财政用度率差异为5.7%/2.3%/4.8%，同比+1.8/0.0/0.2/-2.8pct，环比差异+3.1/-0.6/-0.4/-2.3pct，此中出售用度提拔估计系新品渠道营销用度及直营编制参加提拔；财政用度率低重估计重要系汇兑收益影响；测算25Q1公司单车营收15.6万元，同比持平，环比略降0.2万元，单车归母净利润0.7万元，同比-0.5万元，环比+0.1万元；扣非单车净利润0.6万元，同比-0.2万元，环比+0.2万元，单车利润同比略有低落估计系1）销量震荡影响领域效应开释；2）产物组织来源（坦克销量同比-15%；海外销量同比-2%），但完全看公司盈余才气维系相对安静。 新能源政策连接推动，看好产物、技艺等维度升级带来销量鞭策力。1）产物维度：4月二代枭龙max正式上市（上市24小时大订16368台）、全新高山开启预售（高山8和9预售24小时订单破7848辆），Hi4-Z带来新一轮技艺周期，看好长城汽车新品周期连接向上；2）技艺维度：混动、纯电、氢能三大范围精准参加，推出各项政策及先辈技艺，揭橥智能四驱电混技艺Hi4；Hi4-Z技艺希望拓宽客户群；智能化方面具备从感知硬件到估计平台的全域自研才气；4）出海层面：目前，长城汽车海外出售渠道超1400家，环球用户超1500万；此外长城汽车出海品类丰厚，且连接推动当地化结构（泰邦、巴西等），希望鞭策销量连接延长。 危害提示：行业销量下滑危害，新车型出售不达预期危害。 投资倡导：商讨行业比赛激烈对汽车板块盈余和销量的潜正在影响，下调盈余预测，新增27年盈余预测，估计25-27年长城汽车归母净利润为138.4/162.0/188.1亿元(原预测25/26年为148/170亿元），EPS为1.62/1.89/2.20元(原预测25/26年为1.74/2.00亿元），连接看好长城新能源政策转型带来的功绩上活跃力，坚持“优于大市”评级。

　　长城汽车(601633) 受产物换代、新车型上市及直营编制维护参加等影响，Q1功绩有所承压公司揭橥2025年一季报，告竣营收400.19亿元，同比-6.6%；归母净利润17.51亿元，同比-45.6%，功绩承压重要系公司产物换代周期影响销量，新车型上市及直营编制维护参加较大等。咱们小幅下调公司2025-2027年功绩预测，估计2025-2027年归母净利润为139.72(-4.71)/169.78(-2.70)/189.95(-8.08)亿元，目今股价对应的PE为14.0/11.6/10.3倍，但商讨到坦克及海外生意连接开发，魏牌、坦克、哈弗等众品牌新车周期强势开启，看好公司长久进展，坚持“买入”评级。 Q1销量小幅下滑、魏牌阐扬亮眼，新品开拓及广宣等出售、研发用度率提拔公司Q1销量同比小幅低落6.7%，此中依据乘联会数据，哈弗/坦克/欧拉品牌销量同比差异低落8.4%/14.6%/54.3%，海外销量同比小幅低落2.0%，但魏牌销量正在蓝山的鼓动下同比延长38.7%。单车均价方面，Q1同比小幅提拔0.02万元。用度率方面，Q1因为坦克400等众款车型上市，出售用度率同比提拔1.76pct，同时公司踊跃推动智能化技艺及新产物研发等，研发用度率同比提拔0.19pct。 新车周期强势开启叠加海外生意加快结构后续希望放量，智驾范围敏捷推动公司即将迎来强势新产物周期，此中哈弗方面将迎来二代大狗及猛龙改款车型，魏牌高山7/8/9开启预售、新旗舰SUV后续希望上市，新款坦克500等也希望推出。海外生意方面，公司揭橥全新ONE GWM政策，将踊跃推动南美、右舵及东盟、中东非洲等墟市的结构，鞭策全动力、全品类产物适配众元墟市，并重视修建研、产、供、销、服全链途环球化才气，目前已正在泰邦、巴西等地结构整车工场，联系墟市的慢慢放量希望从新推升海外生意盈余才气。智能化方面，公司将告竣自研与外部供应商计划比赛机制，目前魏牌蓝山全场景NOA告竣寰宇开城，后续魏牌新车型都将搭载，而且2025年坦克品牌局限车型将行使蓝山的编制，机能左近但本钱略低的智驾编制将用正在15万级及以上的哈弗车型上，产物力希望获得彰着提拔。其它，公司此前踊跃修建的直营编制后续希望阐述效率，鞭策魏牌及坦克高端车型的销量延长，不断引颈公司品牌向上及盈余才气提拔。 危害提示：越野车需求不足预期；新能源车销量不足预期；海外转机不足预期。

　　长城汽车(601633) 事故概述：公司揭橥2025Q1功绩呈文：2025Q1交易总收入为400.2亿元，同比/环比差异为-6.6%/-33.2%；归母净利润为17.5亿元，同比/环比差异为-45.7%/-22.7%；扣非归母净利润为14.7亿元，同比/环比差异为-27.4%/+7.9%； 营收短期承压，营销用度提拔。收入端：2025Q1交易总收入400.2亿元，同比/环比差异为-6.6%/-33.2%。据咱们测算，2025Q1单车ASP为15.6万元，同比/环比差异+0.0/-0.2万元。营收下滑重要因为产物周期震荡带来的季度销量下滑。利润端：2025Q1扣非归母净利润为14.7亿元，同比/环比差异为-27.4%/+7.9%。咱们鉴定，利润端的下滑重要是1）高盈余坦克车型因为产物换代影响销量下滑，2）与新车上市，营销渠道搭筑联系的营销用度延长所致。用度端：2025Q1出售/打点/研发/财政用度率差异为5.7%/2.3%/4.8%/-2.6%，同比差异+1.8pts/+0.0pts/+0.2pts/-2.8pts，环比差异+3.1pts/-0.6pts/-0.4pts/-2.3pts。 销量同比下滑，新车型阐扬亮眼。2025Q1交付合计25.7万辆，同比环比差异为-6.7%/-32.3%。此中：哈弗2025Q1为14.5万辆，同比环比差异为-8.4%/-38.3%；魏牌2025Q1为1.3万辆，同比环比差异为+38.7%/-40.4%；皮卡2025Q1为5.0万辆，同比环比差异为+15.0%/+11.2%；欧拉2025Q1为0.7万辆，同比环比差异为-54.3%/-57.4%；坦克2025Q1为4.2万辆，同比环比差异为-14.6%/-31.4%。新品方面，新款哈弗枭龙Max起售价13.18万元，上市24h订单冲破1.6万辆；魏牌高山预售价32.98万元起，预售26h内订单冲破8000辆；坦克300起售价19.98万元，上市24h内订单冲破1.9万辆。跟着新车型上市交付，公司2025Q2起销量希望敏捷提拔。 海外销量坚持安静，环球政策倔强。公司2025Q1海外销量9.1万辆，同比维系安静。2025上海车展，公司推出ONE GWM环球品牌政策，安放整合哈弗、魏牌、坦克、欧拉、长城炮及精神摩托六大品牌资源，显着侵犯海外墟市。公司正在泰邦、澳大利亚等地推出坦克300，进一步深化海外结构。公司燃油及混动产物具有优质产物力，看好公司海外结构加快推动带来销量的连接提拔。 投资倡导：公司新产物邦外里实行转机利市，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比敏捷提拔，高端智能化道途愈发现晰。安排盈余预测，估计2025-2027年交易收入为2,267.8/2,617.0/2,962.5亿元，归母净利润为140.9/163.0/182.4亿元，对应2025年4月25日收盘价23.16元/股，PE为14/12/11倍，坚持“举荐”评级。 危害提示：车市下行危害；WEY、哈弗等品牌所正在墟市比赛加剧，销量不足预期；出海进度不足预期。

　　长城汽车(601633) 投资重点 通告重点：公司发布2025Q1功绩。2025Q1公司告竣营收400.19亿元，同环比-6.6%/-33.2%，告竣归母净利润17.51亿元，同环比-45.7%/-22.7%，归母净利润同比低落重要系：1）产物周期震荡导致季度销量低落；2）出售用度同比延长；3）俄罗斯报废税返还因新车认证后延所致。盈余才气方面，公司Q1毛利率为17.84%，同环比差异-2.2/+1.3pct，受俄罗斯报废税后延约影响。用度率方面，Q1公司出售用度为22.96亿元，同环比差异+34.6%/+44.6%，重要系：1）直营编制加快参加的影响；2）新车型上市和预热的影响，如高山、坦克300、二代枭龙max等。 魏品牌放量，出海连接推动。销量组织上，长城汽车Q1批发销量25.68万辆，同环比差异-6.7%/-32.3%。分品牌来看，哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡销量差异为14.46/1.33/4.20/0.69/5.00万辆，同比-8.4%/+38.7%/-14.6%/-54.3%/+15.0%。公司Q1新能源销量6.26万辆，同环比差异+5.7%/-43.3%，Q1新能源浸透率24.4%，同环比+2.9/-4.7pct。出口方面，公司Q1共出口9.09万辆，同环比差异-2.0%/-29.5%，出口占比到达35.4%，同环比+1.7/+1.4pct。 2025年公司将推超群款新车，产物矩阵进一步完竣。分品牌来看，哈弗品牌：新款哈弗猛龙、新款哈弗二代大狗Hi4版（2025Q2上市）、二代大狗PHEV版；坦克品牌：坦克500中改款（2025Q2上市），升级全新座舱和端到端辅助驾驶都会NOA；欧拉品牌：2025款欧拉好猫优化换新；长城皮卡：山海炮Hi4–T（上海车展上市）。2025H2，公司还将推出中型5座轻越野SUV哈弗猛龙PLUS、魏牌新系列智能旗舰SUV、欧拉紧凑级纯电SUV、中大型越野SUV坦克400Hi4-Z等众款新车，完竣产物组织。 盈余预测与投资评级：商讨到行业比赛加剧，咱们下调公司2025/2026/2027年交易收入预期差异为2195/2376/2538亿元（原值为2250/2491/2656亿元），同比+8.57%/+8.25%/+6.82%。商讨到公司出售和研发参加补充，咱们下调2025/2026/2027年归母净利润预期差异为123/139/144亿元（原值为129/143/148亿元），同比-3.33%/+12.91%/+3.70%。2025~2027年对应EPS差异为1.43/1.62/1.68元，对应PE估值差异为18/16/16倍。商讨公司智能化与环球化连接加快，坚持“买入”评级。 危害提示：海外墟市需求低于预期；邦内乘用车代价战演绎超预期。

　　长城汽车(601633) 事故： 公司揭橥2024年年度呈文。2024年公司告竣交易收入2021.95亿元，同比+16.73%，告竣归母净利润126.92亿元，同比+80.76%，扣非归母净利润97.35亿元，同比+101.40%；规划营谋发生的现金流量净额277.83亿元，同比+56.49%；根基每股收益1.49元，同比+81.71%；加权均匀净资产收益率17.20%，同比+5.88pct；拟向理想股东每股派察觉金盈利0.45元（含税）。 此中：Q4告竣交易收入599.41亿元，同比+11.61%，告竣归母净利润22.64亿元，同比+11.69%，告竣扣非归母净利润13.61亿元，同比+32.52%。 投资重点： 出口及新能源车出售延长，公司收入利润革新高。 2024年公司告竣交易收入2021.95亿元，创汗青新高，同比+16.73%，此中邦内/外洋差异告竣交易收入1193.55/802.59亿元，差异同比+1.05%/+51.11%，外洋出售收入告竣大幅延长；公司终年新车销量123.45万辆，同比+0.37%，此中内销/出口差异出售78.04/45.41万辆，差异同比-14.80/+44.61%，公司永远对峙高质地“生态出海”，海外销量再创汗青新高。2024年公司告竣归母净利润126.92亿元，同比+80.76%，利润告竣明显延长，创汗青新高。2024年公司锁定智能新能源赛道，聚焦产物力提拔，品牌影响力连接巩固，终年新能源汽车告竣收入643.34亿元，累计出售32.22万辆，同比延长25.65%，公司邦内乘用车新能源浸透率到达43.99%。 海外墟市成为公司功绩中心驱动力。 海外墟市成为公司功绩延长的中心驱动力。2024年公司海外告竣交易收入802.59亿元，同比+51.11%，占交易收入比重40%；海外销量45.41万辆，同比+44.61%，销量占比达37%，海外累计销量超180万辆，出口维系较好势头。公司出售收集已笼盖170余个邦度和区域，海外出售渠道超1400家；结构海外当地化出产，正在泰邦、巴西等地开发3个全工艺整车出产基地，正在厄瓜众尔、巴基斯坦等地具有众家KD工场，2024年1月正在马来西亚完结东盟区域首个CKD拼装合营，9月进一步拓展与越南CKD合营，正在非洲墟市与塞内加尔订立KD工场合营备忘录，加快新兴墟市当地化政策落地；环球累计用户突超1500万，公司修建一流办事团队，为海外墟市连接提拔技艺救援、配件供应、办事谋划等全方位保护才气。公司连接优化环球生意结构，完结从整车出海到“生态出海”的升级超过。 各品牌协同进展，产物组织优化鼓动利润提拔。 公司具有哈弗、魏牌、坦克、长城皮卡、欧拉、长城精神等品牌，产物笼盖SUV、轿车、皮卡、MPV、摩托车等各大品类，各品牌协同进展，产物组织连接优化，盈余才气明显提拔，2024年坦克和魏牌销量走高，差异同比+42.57%、+56.60%，鼓动公司利润延长。1）皮卡范围，公司邦内终端市占率近50%，2024年长城皮卡累计出售17.51万辆，长城炮是首个销量冲破65万辆的中邦高端皮卡品牌，依托高机能混动技艺矩阵与超等越野平台架构连接稳固墟市领军名望；2）SUV范围，公司哈弗品牌2024年终年累计出售70.71万辆，成为首个环球用户冲破900万的中邦专业SUV品牌，笃志越野SUV墟市的坦克品牌2024年终年累计出售23.22万辆，同比延长42.57%，率先辈军环球墟市，并结构“越野+新能源”技艺，2024年10月揭橥全新四驱技艺—泛越野超等电混架构Hi4-Z；3）新能源汽车方面，面向高端新能源墟市推出的魏牌品牌2024年终年累计出售5.55万辆，同比延长56.60%，以高山+蓝山构成“大六/七座双旗舰”，连接夯实高端智能新能源品牌情景，以女性需求为主导的欧拉品牌具有好猫、好猫GT、芭蕾猫、闪电猫等众款车型，2024年终年累计出售6.36万辆；4）公司还于2024年开创了中邦超阔绰摩托车品牌——长城精神，推出全新摩托车产物并开启直营店出售，连接深化品类革新。 新能源生意稳步推动，技艺连接进阶。 2024年公司新能源汽车生意告竣收入643.34亿元，累计出售32.22万辆，同比延长25.65%，公司邦内乘用车新能源浸透率到达43.99%。公司正在新能源技艺研发上连接参加，鞭策混动范围、动力电池、电驱电控、氢能等中心技艺的升级：1）混动范围：正在都会SUV、泛越野、强越野三大级别结构Hi4、Hi4-Z、Hi4-T三款动力构型，依托三大技艺分救援续推出新能源车型，丰厚产物矩阵；2）动力电池范围：结构了三元、铁锂、钠电、固态等众种化学编制电池，涵盖了方形、短刀等众种电池办法，结构了高功率超充800V车型平台，告竣5C超充，10分钟高效补能至80%电量；3）电控范围：深切结构第三代功率半导体碳化硅，普及新能源汽车电能转换功用和编制功率密度，揭橥公司合伙培养的RISC-V车规级MCU芯片—紫荆M100。4）氢能范围：未势能源踊跃鞭策新一代燃料电池产物开拓及行使，造成金属堆及石墨堆两条平台产物线，邦产氢燃料电池技艺赢得本色性转机。 偏重研发参加，连接提拔智能化水准。 公司偏重研发参加，2024年研发参加金额为104.46亿元，研发职员达2.3万人。正在智能化方面，公司针对智能驾驶技艺，基于SEE端到端智驾大模子和九州超算核心，推出新一代智能驾驶编制Coffee Pilot Ultra，告竣全场景NOA成效，并正在魏牌的高山和蓝山上搭载该编制，从智驾平和、空间平和冗余打算以及混动技艺牢靠性三个方面，周到提拔平和准则；针对智能座舱，硬件方面自研并量产了V4高算力座舱平台，软件编制推出第三代聪慧空间编制Coffee OS3，通过AI赋能重构智能座舱体验，成为智能化政策的紧要里程碑，2024年累计OTA48次，提拔了产物智能化水准。公司已开发端到端智驾大模子SEE、新一代AI数据智能编制和九州超算核心，正在智能算法、数据和算力三大维度跻身前沿。来日公司将加快智能化政策，敏捷推动智驾产物周到普及，连接提拔技艺上风。 本钱驾驭优秀，盈余才气提拔。 公司毛利率近年来露出逐年提拔，2024年公司毛利率为19.51%，同比+1.36pct；2024年公司净利率为6.28%，同比+2.23pct；时候用度方面，2024年公司时候用度率10.86%，同比-1.23pct，此中出售、打点、研发、财政用度率差异为3.87%、2.35%、4.59%、0.05%，差异同比-0.91、-0.38、-0.06、+0.12pct，除财政用度率因汇率震荡导致略有升高外，其他用度率均有所低落，公司用度管控才气较好。得益于产物组织的进一步优化，以及环球化结构带来的海外出售延长，公司盈余才气进一步提拔。 初次笼盖，予以公司“增持”投资评级。 估计2025年、2026年、2027年公司可告竣归母净利润差异为144.35亿元、164.91亿元、186.33亿元，对应EPS差异为1.69元、1.93元、2.18元，对应PE差异为13.61倍、11.92倍、10.55倍。2025年公司将不断加大研发参加，提拔智能新能源技艺上风，借智能化上风稳固领先名望，同时加快生态化出海，分别化结构新能源产物，打制环球大单品，设定海外出售安放2030年超百万辆，来日跟着海外墟市连接拓展、新能源生意慢慢发力，公司希望翻开新的延长空间，初次笼盖，予以公司“增持”投资评级。 危害提示：墟市需求亏折的危害；行业比赛加剧的危害；地缘政事及商业摩擦的危害；技艺研发转机不足预期的危害。

　　长城汽车(601633) 事故概述 公司揭橥3月产销疾报：3月汽车销量9.80万辆，同比-2.28%；25Q1累计销量25.68万辆，累计同比-6.73%。 投资重点 3月销量小幅承压。公司3月汽车销量9.80万辆，同比-2.28%。25Q1单季销量25.68万辆，同比-6.73%。3月分品牌看：哈弗品牌销量5.27万辆，同比-2.45%；WEY品牌销量0.47万辆，同比+29.57%；长城皮卡销量2.04万辆，同比+16.23%；欧拉品牌销量0.28万辆，同比-53.90%；坦克品牌销量1.74万辆，同比-8.29%。 新能源出售同比+15.04%，智能新能源睹质生效。3月新能源车型出售2.52万辆，同比+15.04%，占比25.69%。方盒子车型出售4.18万辆，同比+27.96%，稳居方盒子SUV销量第一。3月10日，坦克300全动力结构上市，蕴涵Hi4-T、柴油版、汽油版车型矩阵，笼盖19-25万越野细分墟市；3月21日，智驾电混中型SUV二代哈弗枭龙MAX预售，预售价13.88-17.68万；3月26日，长城重卡Hi4-G超等混动编制揭橥。 25Q1海外销量占比超35%，连接高质地出海。公司3月海外销量3.18万辆，同比-11.19%，占比公司单月销量32.46%，Q1累计海外销量9.09万辆，累计同比-2.03%，累计占比35.39%。3月正在澳大利亚，哈弗H6GT新能源上市，估计25年推出起码7款全新或庞大升级车型；正在泰邦，坦克300HEV、欧拉闪电猫和山海炮HEV差异获“最佳羼杂动力四驱越野车”、“最佳纯电动轿车”和“最佳羼杂动力皮卡”；正在墨西哥，坦克500上市，坦克400Hi4-T、坦克700Hi4-T，Hi4-T技艺架构、动力电池等成就同步亮相。 投资倡导 坚持“买入”评级。估计公司2025-2027年归母净利润差异为150.05/172.61/195.63亿元，同比+18.2%/+15.0%/+13.3%；对应2025年4月3日收盘价的PE差异14.28X/12.41X/10.95X。 危害提示 宏观经济周期性震荡危害；物业策略危害；行业比赛危害；海外墟市销量不足预期危害；汇率震荡危害。

　　长城汽车(601633) 受坦克、海外生意销量延长鞭策，2024年功绩同比高增，Q4功绩同比小增公司揭橥2024年年报，告竣营收2021.95亿元，同比+16.7%；归母净利润126.92亿元，同比+80.8%，功绩高增重要系高端新能源及海外生意放量，毛利率同比+0.78pct，单车均价同比+2.32万元。单Q4告竣营收599.41亿元，同环比+11.6%/17.9%；归母净利22.64亿元，同环比差异+11.7%/-32.4%，环比下滑重要系海外新墟市尚处生长期影响毛利率、年终奖发放推升打点用度等。鉴于公司海外生意利润率短期承压，咱们小幅下调/新增2025-2026/2027年功绩预测，估计2025-2027年归母净利为144.4(-11.8)/172.5(-8.5)/198.0亿元，目今股价对应PE为15.5/13.0/11.3倍，但商讨到坦克/魏牌/海外生意连接开发，坚持“买入”评级。 Q4销量同比小增、环比高增，魏牌、坦克、哈弗、海外生意均有彰着鞭策公司Q4销量同环比+3.5%/29.0%，此中依据乘联会数据，高端新能源品牌魏牌/坦克销量同比+158.7%/5.5%、环比+78.4%/13.8%，主力品牌哈弗销量同环比+6.9%/36.3%，海外生意销量同环比+23.6%/5.0%，鞭策公司Q4营收同环比高增。可是，正在坦克品牌、海外销量延长的配景下，公司Q4毛利率同环比-1.9pct/-4.3pct，重要系公司海外新墟市有待放量、报废税对俄罗斯墟市利润率估计有必然的影响。用度率方面，正在领域效应鞭策下，公司时候用度率同环比-2.5pct/-1.5pct，但正在智能化及新品参加加大的配景下，Q4研发用度同环比+20.9%/53.2%。 坦克/海外墟市不断放量，魏牌新车周期开启功勋新增量，智驾技艺麇集上车公司混动范围已造成Hi4/Hi4-T/Hi4-Z/Hi4-G编制，遍及笼盖都会/越野/公途运输等场景。智能化方面，公司魏牌蓝山全场景NOA告竣寰宇开城，而且2025年坦克品牌局限车型将行使蓝山的编制，机能左近但本钱略低的智驾编制将用正在15万级及以上的哈弗车型上、提拔产物力。海外生意方面，公司将踊跃推动南美、右舵及东盟、中东非洲等墟市的结构，2024年已完结马来西亚及越南CKD工场以及塞内加尔KD工场的签约，联系墟市的慢慢放量希望从新推升海外生意盈余才气。分品牌看，坦克2025年将重视Hi4-Z动力办法及出海生意的进展，魏牌将推超群款智能化新车型，哈弗、欧拉品牌将通过智能化技艺提拔产物力。 危害提示：越野车需求不足预期；新能源车销量不足预期；海外转机不足预期。

　　长城汽车(601633) 投资重点 通告重点：公司发布2024年终年功绩，2024年终年公司告竣营收2021.95亿元，同比+16.7%，告竣归母净利润126.92亿元，同比+80.8%。公司2024终年量质齐升，海外出售延长+邦内产物组织优化，助力营收和归母净利润均创汗青新高。2024年公司毛利率水准19.51%，同比+0.8pct。 Q4单季度营收同环比延长，归母净利润同比延长环比低落。2024Q4公司告竣营收599.41亿元，同环比+11.6%/+17.9%；告竣归母净利润22.64亿元，同环比+11.7%/-32.4%；告竣扣非归母净利润13.61亿元，同环比+32.7%/-50.0%。2024Q4公司告竣销量37.95万辆，同环比差异+3.50%/+29.01%。Q4对应扣非前单车净利0.6万元，扣非后单车净利0.36万元。用度率方面，2024Q4公司出售用度率2.6%，同环比-3.3/-2.2pct，驾驭恰当；研发用度率5.1%，同环比+0.4/+1.2pct，公司连接智能化+产物研发参加。 公司智能化计议明晰，海外墟市连接发力。1）智能化方面，公司计议ADC2.0/ADC3.0/ADC4.0三大智驾平台，差异对应10万级/20万级/30万级的低/中/高算力计划，此中ADC2.0可告竣高性价比的无图高速NOA，估计搭载于哈弗H6、欧拉好猫等车型；ADC3.0将告竣寰宇无图都会NOA，估计正在搭载于魏牌、坦克；ADC4.0采用端到端+VLA大模子，救援点到点的都会NOA，将正在坦克、魏牌车型上车。2）环球化方面，公司2024年海外销量超45.4万辆，同比+44.6%，创汗青新高，公司连接聚焦产能正在地化、规划本土化、品牌跨文明和供应链平和化的“邦际新四化”，稳居中邦出海车企第一梯队。 盈余预测与投资评级：公司智能化+环球化政策显着，驱动车型销量连接延长，咱们上调公司2025/2026年交易收入预期差异为2250/2491亿元（原值为2126/2338亿元），同比+11%/+11%。因为智驾、新车型等研发连接加大，咱们下调2025/2026年归母净利润预期差异为129/143亿元（原值为149/174亿元），同比+1%/+11%。新增2027年营收预期2656亿元，同比+7%；新增2027年归母净利润预期148亿元，同比+4%。2025~2027年对应EPS差异为1.50/1.68/1.73元，对应PE估值差异为18/16/15倍，坚持“买入”评级。 危害提示：海外墟市需求低于预期；邦内乘用车代价战演绎超预期。

　　2024年年报点评呈文：单车归母净利润同比+80.38%，智能化升级赋能产物大年

　　长城汽车(601633) 事故： 3月28日，长城汽车揭橥2024年报：公司2024年告竣营收2021.95亿元，同比+16.73%，告竣归母净利润126.92亿元，同比+80.76%，告竣扣非归母净利润97.35亿元，同比+101.40%。 主见： 高端化+环球化鞭策销量组织改观，单车收入同比+16.49%。公司2024年营收同比+16.73%，此中车型销量同比+0.21%，单车收入同比+16.49%至16.39万元/辆。单车收入同比延长重要系销量组织改观，此中海外销量同比+43.39%至45.31万辆，占比同比+11.06pct至36.74%；坦克和WEY牌等高端品牌销量同比+39.97%至28.57万辆，占比同比+5.52pct。新能源转型稳步推动，公司2024年告竣新能源销量同比+22.82%至32.18万辆。 单车归母净利润同比+80.38%，用度驾驭出色提振盈余才气。公司2024年归母净利润同比+80.76%，毛利率同比+1.36pct至19.51%，重要系高端车型销量占比提拔拉动；时候用度率同比-0.66pct，此中出售用度率/打点用度率/研发用度率/财政用度率同比-0.33/-0.38/+0.12/-0.06pct。公司2024年单车归母净利润同比+80.38%至1.03万元/辆。公司2024年规划营谋现金流量净额同比+56.49%至277.83亿元，重要系海外销量延长收现补充，以及受邦内出售收款周期影响单子到期托收补充。 智能化升级赋能，产物大年希望提振销量。进入2025年，公司加大智能化参加。智能驾驶方面，公司计议ADC2.0/3.0/4.0三平台，均采用端到端算法，对应车端算力100+/200+/700+TOPS，笼盖10万元及以上全代价带车型，线控转向已装车验证，估计于2026年量产。智能座舱方面，下一代CoffeeOS4估计于2025年推出，搭载Coffee space agent，告竣全场景主动办事。公司2025年进入产物大年，哈弗品牌估计推出4款泛越野以及城市SUV，WEY牌将推出全新SUV系列以及拓展轿车品类。正在智能化升级赋能下，众款新品销量希望阐扬出色。 盈余预测及投资评级：公司盈余才气出色，2025年进入产物大年，正在智能化升级赋能下希望鞭策销量明显延长。商讨到乘用车墟市比赛激烈，比赛敌手产物及订价计谋激进，咱们下调公司盈余预测，估计公司2025-2027年归母净利润差异为150.37/177.91/203.33亿元（原2025-2026年预测为157.78/178.56亿元），目今股价对应PE为15.0/12.7/11.1倍，可比公司PE均匀值为19.7/15.3/13.0倍，公司估值水准低于可比公司均匀值，坚持“买入”评级。 危害提示：宏观经济不足预期；新车销量不足预期；智能化转机不足预期；上逛原原料涨价；地缘政事危害；测算存正在偏差，以实践为准。

　　长城汽车(601633) 摘要： 事故：公司揭橥2024年年度呈文，终年公司告竣交易收入2021.95亿元，同比16.7%，告竣归母净利润126.92亿元，同比+80.8%，告竣扣非归母净利润97.35亿元，同比+101.4%，EPS为1.49元。2024年Q4，公司告竣交易收入599.41亿元，同比+11.6%，环比+17.9%，告竣归母净利润22.64亿元，同比+11.7%，环比-32.4%，告竣扣非归母净利润13.62亿元，同比+32.7%，环比-50.0%。 出口与高端品牌坦克销量高增鞭策产物价利齐升，单车扣非净利润翻倍延长：2024年公司销量同比延长0.2%至123.33万辆，此中出口销量同比延长43.4%至45.31万辆，占比同比提拔11.1pct至36.7%，高端品牌坦克销量同比延长42.1%至23.10万辆，占比同比提拔5.5pct至18.7%，协力鞭策公司单车均匀收入同比延长16.5%至16.39万元，此中出口单车均匀收入同比延长4.9%至18.28万元，邦内单车均匀收入同比延长18.5%至15.30万元。盈余才气方面，2024年公司安排后毛利率同比提拔1.4pct至19.5%，重要得益于盈余才气更强的高端品牌销量占比提拔，2024年邦内墟市毛利率同比提拔4.4pct，外洋墟市毛利率同比低重7.3pct，重要受公司向海外新墟市开发影响。用度率方面，2024年公司研发用度率/出售用度率/打点用度率/财政用度率差异为4.6%/3.9%/2.4%/0.1%，同比差异-0.1pct/-0.3pct/-0.4pct/+0.1pct，收入领域增加带来用度率的有用分摊。受益于单车均价提拔、毛利率延长、用度率分摊，2024年公司单车扣非归母净利润同比翻倍延长至0.79万元，盈余才气大幅提拔。 完满电混技艺助力产物谱系扩张，驱动新能源转型加快：公司混动智能四驱Hi4技艺家族目前网罗第二代智能四驱电混架构Hi4、泛越野超等电混架构Hi4-Z、越野超等混动架构Hi4-T以及新揭橥的重卡超等混动架构Hi4-G，连接迭代且笼盖周到的电混技艺架构对公司新能源转型造成紧要的技艺底座撑持，目前公司已基于Hi4家族打制了网罗枭龙MAX、猛龙、蓝山、坦克系列等众款旗舰车型，鞭策公司新能源转型。2024年公司新能源车销量同比延长22.8%至32.18万辆，占比同比提拔4.8pct至26.1%，此中Q4单季新能源车销量占比到达29.1%，2024年从此逐季提拔。2025年，公司将不断基于Hi4技艺家族揭橥哈弗H7、坦克400Hi4-Z、坦克700Hi4-Z等众款新车，希望驱公司新能源转型进入加快期，助力公司向新能源期间主机厂龙头生长。 车位到车位”首秀阐扬亮眼，智能化水准希望进入行业第一梯队，周到提拔产物归纳比赛力，为销量延长注入新动能：2025年2月26日公司董事长魏筑军正在新款高山上直播试驾“车位到车位”成效，全程46公里无断点，完结从地下3层泊车场主动泊出至尽头闹市地面泊车场泊入，告竣泊车场、内部途、城区途、敏捷途全途段维系，高端智驾阐扬亮眼。公司于2024年8月上市的蓝山智驾版告竣都会无图NOA成效的量产，智驾水准敏捷提拔，更高阶的“车位到车位”成效希望助力公司进入智驾行业第一梯队，杰出的智能化才气希望赋能公司全系产物，告竣产物归纳墟市比赛力的周到提拔，为公司销量延长注入新动能。 投资倡导：2025年1-2月，公司出口销量同比延长3.7%至5.91万辆，占比同比提拔4.7pct至37.2%，WEY牌接力坦克成为高端品牌销量延长新动能，1-2月销量同比延长44.2%至0.87万辆，占比同比提拔2.0pct至5.4%，出口与高端品牌销量占比延长态势延续下公司单车均匀收入希望稳中有升。估计2025年-2027年公司将差异告竣交易收入2554.65亿元、2902.67亿元、3227.16亿元，告竣归母净利润150.02亿元、169.23亿元、187.31亿元，摊薄EPS差异为1.75元、1.98元、2.19元，对应PE差异为15.08倍、13.37倍、12.08倍，坚持“举荐”评级。

　　Wey could be key to FY25 earnings growth

　　长城汽车(601633) Maintain BUY.Great Wall’particular,new Wey-brand models could be key to GreatWall’s sales volume and profit growth in FY25E.We still see room for GreatWall’s overseas sales growth,as it expands its footprint in Latin America. 4Q24revenue miss,GPM and SG&A beat.Although Great Wall’s4Q24net profit was in line with the company’s preliminary results announced inJan2025,its4Q24revenue missed our prior forecast by9%,as theaverage selling price(ASP)declined QoQ.4Q24GPM without the warrantyprovision adjustment was19.1%,or0.4ppts higher than our projection.4Q24SG&A expenses(incl.warranty provision)were about RMB900mnlower than our forecast.Forex loss from ruble depreciation was also lowerthan most of its peers. FY25E outlook.We project FY25E sales volume to rise9%YoY to1.35mnunits(10,000units lower than our prior forecast),driven by the Haval andWey brands.A plethora of new models(likely3for Haval and3for Wey)in FY25E and overseas growth(+28%YoY to0.58mn units in FY25E)arekey to FY25E sales volume,in our view.We also expect vehicle ASP tocontinue rising1%YoY in FY25E to about RMB143,000,aided by highersales contribution from Wey. We project Great Wall’s FY25E gross profit to rise RMB3.0bn YoY toRMB42.5bn,with36%of the growth being from Wey,as sales volumegrowth from Tank slows down.We also expect its net cash position to befurther strengthened in FY25E,which could lift net finance income.Apossible forex gain in FY25E could also aid Great Wall’s net profit.Takentogether,we cut our FY25E net profit estimates by5%to RMB13.1bn,aswe revise down its overseas ASP and GPM slightly. Valuation/Key risks.We maintain our BUY rating for both A and H shares.Our H-share target price of HK$17.00is based on10x(unchanged)ourrevised FY25E EPS and our A-share target price of RMB32.00is based onGreat Wall’s current A/H premium of about100%(vs.the average A/Hpremium of about120%in the past12months).Key risks to our rating andtarget prices include lower sales volume and margins,slower techtransformation than we expect,as well as a sector de-rating.

　　长城汽车(601633) 事故概述:公司揭橥2024年度呈文:2024年终年交易总收入为2022.0亿元，同比+16.7%，归母净利润为126.9亿元，同比+80.8%，扣非归母净利润为97.4亿元，同比+101.4%；此中2024Q4交易总收入为599.4亿元，同比/环比差异为+11.6%/+17.9%；归母净利润为22.6亿元，同比/环比差异为-32.4%/+11.7%，扣非归母净利润为13.6亿元，同比/环比差异为+32.7%/-50.0%。 营收连接向上单车ASP提拔。收入端：2024Q4交易总收入599.4亿元，同比/环比差异为+11.6%/+17.9%。据咱们测算，2024Q4单车ASP为15.8万元，同比/环比差异+1.2/-0.4万元。利润端：2024Q4扣非归母净利润为13.6亿元，同比/环比差异为+32.7%/-50.0%。咱们鉴定，利润端的下滑重要是因为财政用度中的汇兑失掉所致。用度端：2024Q4出售/打点/研发/财政用度率差异为2.7%/2.9%/5.2%/-0.2%，同比差异为-3.3pts/-0.1pts/+0.4pts/+0.5pts，环比差异为-3.3pts/-0.1pts/+0.4pts/+0.5pts，出售/打点/研发用度率根基安静。 坦克同比延长高端化功勋利润。2024Q4交付合计37.9万辆，同比环比差异为+3.5%/+28.9%。此中：哈弗2024Q4为23.4万辆，同比环比差异为+6.9%/+36.3%；Wey牌2024Q4为2.2辆，同比环比差异为+158.7%/+71.8%；皮卡2024Q4为4.5万辆，同比环比差异为-9.4%/+12.5%；欧拉2024Q4为1.6万辆，同比环比差异为-47.8%/+7.4%；坦克2024Q4为6.1万辆，同比环比差异为+5.5%/+13.3%。高端化方面，20万元以上车型2024Q4出售11.0万辆。2024年公司以坦克为主的高端化产物阐扬强劲，希望拉动毛利率，翻开盈余空间。 海外销量庄重向上环球化稳步推动。公司2024Q4海外批发销量12.9万辆，同比+23.6%。预测2025，公司将加快海外产物结构，通过本土化出产发力泰邦、巴西等海外墟市。咱们以为，公司燃油及混动产物具有优质产物力，正在海外墟市极具比赛力。看好公司海外结构加快推动带来销量的连接提拔。 投资倡导：公司新产物邦外里实行转机利市，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比敏捷提拔，高端智能化道途愈发现晰。安排盈余预测，估计2025-2027年交易收入为2,408.6/2,779.5/3,146.4亿元，归母净利润为149.0/170.3/192.7亿元，对应2025年3月28日收盘价26.42元/股，PE为15/13/12倍，坚持“举荐”评级。 危害提示：车市下行危害；WEY、哈弗等品牌所正在墟市比赛加剧，销量不足预期；出海进度不足预期。

　　长城汽车(601633) 事项： 公司披露2024年年报，2024年公司告竣交易收入2021.95亿元（同比+16.73%），归母净利润126.92亿元（同比+80.76%），扣非归母净利润97.35亿元（同比+101.40%）。2024年度利润分拨预案为：每股派察觉金盈利0.45元（含税）。 安然主见： 产物组织连接优化。依据公司财报，2024年公司总销量同比微增，新能源销量/出口销量占比提拔至26.1%/36.8%，坦克品牌2024销量达23.2万台（同比+42.6%），皮卡终端市占率不断维系高位。得益于产物组织优化，单车均价同比不断提拔，2024年长城汽车扣非净利润告竣同比延长101%。分生意板块看，整车出售收入毛利率同比提拔至19.5%，邦内/海外毛利率差异为19.9%/18.8%，因为坦克占比上升，邦内生意毛利率提拔幅度较大，海外生意毛利率同比低落7.3个百分点，2024年度各项用度率均有低落，研发参加总额占收入比为5.2%，本钱化比重达50%，本钱化研发参加金额51.8亿元。 混动及智能化技艺矩阵全。公司以周到的混动四驱技艺编制Hi4（哈弗猛龙/全新蓝山）、Hi4-Z（坦克）、Hi4-T（坦克）、HI4-G（重卡）打制细分品类标杆产物。蓝山的全场景智驾计划维系敏捷迭代节律，公司计议高中低三档智驾平台ADC2.0（算力100+Tops，告竣高速NOA及都会通勤NOA）、ADC3.0(200+TOPS，全场景智驾)、ADC4.0(700+TOPS，全场景智驾)差异搭载于公司的10万级、20万级、30万级代价带车型。 长城汽车旗下各品牌特质进一步锐化，欢迎乘用车特性化消费期间。坦克品牌累计销量破60万台，用户生态壁垒高，2024年坦克海外邦内销量均维系高延长，坦克各款车型混动架构连接丰厚，笼盖越野/泛越野等更众用户群体。魏品牌产物矩阵将涵盖SUV/MPV/轿车，以全场景智驾搭载为特质，耕作25-50万元代价带，夯实高端智能新能源品牌情景。哈弗品牌重构产物矩阵，打制城市/泛越野/越野三品类，以Hi4技艺为驱动打制爆款车型。 长城直营渠道安放三年内拓展至一千家以上。公司披露，目前长城智选寰宇结构超三百众家，估计2025年内达500家，铺设节律较疾，并安放三年内超千家。2024年海外出售45.4万辆（同比+44.6%），缠绕整车创筑+供应链编制，践行生态出海政策，开启海外墟市第二个百万征程。 盈余预测与投资倡导：咱们以为长城汽车的越野技艺及品类护城河高，混动技艺架构连接丰厚+越野及泛越野品类特质连接锐化，生态出海政策行稳致远，产物组织高端化稳步推动。首搭于蓝山的高阶智驾计划将向众车型转移。估计2Q25开端进入强劲的新品周期，鞭策公司2025年销量逐季攀升。依据最新处境咱们上调公司2025年/2026年归母净利润预测为153.6亿/168.6亿元（前次预测值为140.3亿/158.8亿），新增2027年净利润预值为181.9亿，坚持公司“举荐”评级。 危害提示：1）出口收入占比力高，邦际商业情况转变恐怕影响公司出口生意；2）目前研发本钱化比例较高，后续存正在研发用度率上升恐怕；3）智驾计划浸透率不足预期；4）增程车扩容腐蚀其它混动车份额。

　　长城汽车(601633) 2024年功绩估计同比高增，坦克品牌、海外生意连接放量功勋功绩撑持 公司揭橥2024年功绩预告，估计告竣归母净利润124-130亿元，同比延长76.6%-85.1%，经测算中值估计为127亿元，同比延长80.9%。单Q4估计告竣归母净利润19.72-25.72亿元，经测算中值估计为22.72亿元，同比延长12.1%。鉴于公司受行业比赛激烈、新车型上市实行用度提拔等影响Q4功绩环比下滑，哈弗等品牌不断面对激烈的比赛态势，咱们小幅下调2024-2026年功绩预测，估计2024-2026年归母净利为128.8(-7.5)/156.2(-2.3)/181.0(-2.7)亿元，目今股价对应PE为16.8/13.8/11.9倍，但鉴于公司坦克/魏牌/海外生意不断放量，智能化技艺希望以分别化计划麇集上车，看好公司长久进展，坚持“买入”评级。 坦克品牌及海外生意连接放量，魏牌蓝山搭载都会NOA后销量同环比高增 依据乘联会数据，公司Q4出售新车33.4万辆，同环比差异延长5.5%/31.7%，此中坦克品牌告竣销量6.1万辆，同环比差异延长5.5%/13.8%，海外墟市告竣销量12.9万辆，同环比差异延长23.6%/5.0%，高端化及出海生意的进展不断成为公司功绩延长的紧要驱动力。同时，魏牌蓝山搭载寰宇无图NOA成效后，产物力大幅提拔，鞭策魏牌Q4销量达2.2万辆，同环比差异延长158.7%/78.4%。 坦克Hi4-z/海外墟市成为新驱动力，魏牌智驾新车型麇集推出希望功勋新增量 1月1日，坦克500Hi4-Z正式上市。Hi4-Z技艺正在省油、馈电机能等方面彰着提拔，助力坦克品牌进军泛越野墟市。同时，海外生意希望成为坦克品牌2025年的新增量。魏牌方面，除蓝山外，将不断推出新车型并鞭策都会NOA成效麇集上车，希望不断打制爆款。而且除魏牌外，公司智驾计划还希望以分别摆设搭载正在坦克等其他车型上。其他品牌方面，公司哈弗、欧拉、皮卡等也希望通过推出全新或改款车型稳住销量基盘。其它，海外生意希望不断成为公司紧要的功绩延长点。估计公司将不断结构现有盈余功勋较大的车型、鞭策更众产物出海，而且踊跃推动生态出海，本土化供应来日可期。 危害提示：越野车需求不足预期；新能源车销量不足预期；海外转机不足预期。

　　长城汽车(601633) 事项： 公司揭橥2024年功绩预告，2024年公司估计告竣归母净利润124亿~130亿元（同比补充76.6%~85.1%），告竣扣非归母净利润94亿~100亿元（同比补充94.5%~106.9%）。单四时度看，公司四时度告竣归母净利润19.7亿~25.7亿元，告竣扣非净利润10.3亿~16.3亿元。 安然主见： 2024年规划质地稳步向上，海外、新能源生意双丰收。公司维系政策定力，熟行业盈余完全承压的处境下，公司24年规划质地稳步向上。依据公司产销数据显示，2024年公司销量到达123.3万台，与上年销量持平。但海外、新能源车均告竣较疾延长：依据公司通告数据，2024年公司海外销量到达45.3万台，同比延长43.4%，新能源车销量到达32.2万台，同比延长22.8%。 高代价车型占比连接提拔。依据公司通告，2024年公司20万元以上的车型销量到达31.0万台，同比延长37.1%。这重要得益于坦克、魏牌等高代价车型销量的提拔。据公司产销通告，坦克品牌24年销量到达23.1万台，同比延长42.1%。魏牌蓝山智驾版于24年8月上市，销量维系安静，2024年魏牌销量到达5.5万台，同比延长31.55%。 2025年智驾技艺向众车型转移。依据公司发布的蓝山出行呈文显示，蓝山智驾版24年智能驾驶行使率到达96%，智能驾驶总里程到达2031.5万公里（高速1529.1万公里+城区502.4万公里）。2025年蓝山智驾版计划希望敏捷移植至魏牌其他车型或者公司其他品牌车型中，咱们鉴定公司25万以上新能源搭车希望标配高阶智驾计划。 Hi4-Z车型上市，坦克动力办法进一步丰厚。Hi4-Z是公司为泛越野场景打制的动力办法，25岁首，坦克500Hi4-Z正式上市，该车搭载59度电池包，纯电续航抢先200km。咱们估计2025年Hi4-Z将搭载到坦克品牌其他车型中，慢慢丰厚公司的越野品类，目前公司正在都会SUV、泛越野和强越野三大范围均有所结构。 盈余预测与投资倡导：公司以规划质地优先，正在越野、皮卡等范围具有较高的比赛壁垒，正在25年仍将深耕上风范围。公司海外生意盈余才气强，25年新墟市拓展希望不断功勋增量。智能化以蓝山智驾版为起始，将慢慢转移到公司其他品牌车型。咱们坚持公司2024-2026年净利润预测127亿/140亿/159亿，坚持公司“举荐”评级。 危害提示：1）主流经济型车比赛日趋激烈，公司正在该范围份额不断低落；2）高阶智驾车保有量延长低于预期；3）越野赛道比赛敌手补充，份额未能提拔；4）海外生意延长不足预期，盈余才气低落。

　　长城汽车(601633) 事故:公司揭橥2024年度功绩预告：估计2024年告竣归母净利润为124.0亿元到130.0亿元，同比+76.6%~85.1%；2024年扣非归母净利润为94.0亿元到100.0亿元，同比+94.5%~106.9%。按功绩预告中值估计，2024Q4归母净利润22.7亿元，同比+12.1%，环比-32.2%；扣非归母净利润为13.3亿元，同比+29.2%，环比-51.3%。 经交易绩大增单车净利润提拔。估计2024年告竣归母净利润为124.0亿元到130.0亿元，同比+76.6%~85.1%；按预告中值估计，对应2024单车归母净利润为1.0万元，同比提拔约0.6万元。销量方面，2024年批发123.3万辆，同比+0.2%。从终年来看，完全经交易绩庄重向上；跟着公司出海和高端化产物的慢慢上量，单车净利润露出大幅上升趋向。咱们以为，2024年公司功绩同比大幅改观重要来源为产物组织改观，坦克销量同比大幅提拔；以及出售区域组织优化，海外销量占比提拔所导致。 坦克功勋安静利润魏牌高端化希望发力。坦克2024年批发出售23.1万辆，同比+42.1%。坦克2024年的连接热销验证公司正在越野墟市中从产物到品牌均具有明显的领先上风，正在面临以比亚迪方程豹为代外的竞品报复下坚持安静的销量和墟市领先名望。高端品牌方面，魏牌2024年批发出售5.5万辆，同比+31.6%，蓝山热销象征着公司正在高端品牌塑制才气的优化。预测2025年，咱们以为跟着坦克Hi4Z和蓝山新品的推出，公司希望正在高端墟市获取量利齐升。 海外销量庄重环球化稳步推动。海外墟市方面，2024年海外批发销量为45.3万辆，同比+43.4%。公司目今环球出售收集笼盖170个邦度和区域，海外出售渠道抢先1300家，正在产能方面，公司2024年新设立了泰邦和巴西工场，并正在厄瓜众尔和巴基斯坦等地具有KD工场，完全环球化出产才气稳步提拔，编制上风继续深化。2025年跟着产能和新车型的加快推动，咱们以为公司的出口销量希望连接提拔。 投资倡导：公司新产物邦外里实行转机利市，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比敏捷提拔，高端智能化道途/2,718.6亿元，归母净利润为127.9/160.7/179.8亿元，对应2025年1月14日收盘价25.93元/股，PE为17/14/12倍，坚持“举荐”评级。 危害提示：车市下行危害；WEY、哈弗等品牌所正在墟市比赛加剧，销量不足预期；出海进度不足预期及欧盟闭税联系危害。