「CEEM季报」供需失衡逐步改善涨跌互现（2021年第

　　「CEEM季报」供需失衡逐步改善涨跌互现（2021年第4季度全球宏观经济季度报告 · 大宗商品市场）2021年4季度大宗商品价钱受铁矿石下跌拖累，环比明显回调，钢材也正在终端疲弱的拉动下走弱，中邦的调控战略及终端需求走弱成为闭键驱动成分。有色金属价钱保护较强的韧性。能源种类合座如故坚挺，提供端增产有序，原油和煤炭价钱颠簸上涨，且正在冬季严寒、行运需求苏醒的拉动下，为价钱带来维持。奥密克戎为商场带来的忧愁被急速消化，因致死率较前期变体更弱。农产物价钱普涨，价钱升至近期高位。

　　2021年4季度 CEEM大宗商品价钱 季度均价环比下跌7.4%，闭键受铁矿石价钱下挫影响。进口铁矿石季度均价下跌幅度达33%，中邦能耗双控战略激励商场颓废心思。钢材价钱受中邦房地产和开发业需求疲弱影响也有所下滑。油价正在高位盘桓后受奥密克戎挫折下跌，但慢慢反弹，且邦际需求永久向好，为油价带来维持。邦际有色金属价钱保护韧性，铜价上涨、铝价高位惊动。4季度邦际农产物价钱众数上涨，邦内农产物除豆粕外价钱上浮。

　　2021年4季度，环球油价正在高位盘桓近2个月，布伦特原油价钱一度上探至85美元以上的高点，随后受奥密克戎的挫折，于12月初下探至低点。截至2022岁首，正在地缘政事事项的影响下，油价反弹，再次迫近季度初的高点。从长周期来看，2021年4季度油价已一度回升至2018年10月份的阶段性高位。

　　4季度环球油价的主导成分仍是需求端的蜕变和相应的心情预期。季度初跟着疫苗接种率一直上升，各邦不断解封，商场心思较为乐观，油价节节攀升。但奥密克戎来袭后疫苗成效有限，商场忧愁陡升，且众邦再次低浸航班频次和重启封闭，拉低油价。正在提供端，总共季度相对安定，OPEC正在季度末给出了延续但安定的增产方针，和预期靠拢，且增产推广到位。进入2022年，哈萨克斯坦的骚乱加大了商场对提供的忧愁，且奥密克戎症状相较于此前的变体有所减轻，需求苏醒预期昭彰，启发原油价钱反弹。

　　正在提供端，OPEC延续增产，增量相对吻合商场预期。11月OPEC日产量环比加添29万桶至2771万桶/日，相较疫情前的顶峰仍有230万桶的差异，但差异正在慢慢缩减。OPEC+正在1月份的集会上准许了自2月份起40万桶的增产方针，争持慢慢光复至疫情前的产出。音尘当天油价小幅下跌，但很疾光复，显示增产节拍基础吻合商场预期。

　　目前OPEC对环球石油需求的苏醒相对乐观，因而梗概率不会放缓增产措施。OPEC以为2022年一季度的石油过剩水准正在缩减，环球石油产量将比需求超过140万桶/日，而此前的评估为190万桶/日。另一方面，固然交通运输需求延续疲软，但跟着自然气价钱上涨，OPEC以为燃料油和煤炭行动取代能源需求会上升。总体来看，OPEC产量崭露大幅超预期更改的几率不高，且前瞻指引相对牢靠，成为提供端的宁静中枢。

　　从几个边际影响较大的邦度来看，伊拉克踊跃配合OPEC产量分拨，制定的苦守率达102%。美邦页岩油投资宁静，活动钻井数小幅上升，尚未迎来周围投资潮。美邦产油商较为严谨，且银行及投资者对推广投资的愿望有限。但2022年伊始，哈萨克斯坦崭露骚乱，让商场对其160万桶的日供应爆发忧愁，刺激油价上涨。该邦2020年原油产量环球排名高居第12位。但OPEC仍有填塞余量应对这片面提供的颠簸。

　　正在需求端，奥密克戎的挫折一度惹起慌乱，但较之前德尔塔来袭时慌乱更疾消退。奥密克戎毒株正在短光阴内已鼓吹至环球110个邦度和区域。正在英邦、美邦等地，该毒株已代替德尔塔毒株成为外地闭键通行毒株。固然鼓吹性极强，但从发轫考核来垂青症率相较于此前变体有明显降落，商场吃紧心思疾速缓解。美邦也正在2022岁首解禁了非洲等邦入境的局部，原由为探求到该变体吓唬有限。因而，只管欧美当日新增仍正在高速攀升，但迈向常态化的措施坚毅。现时强盛经济体疫苗接种率已基础进入宁静平台。如新冠永久向弱致死率演化，只管感触人群一直上升，强盛邦度经济常态化的趋向不成劝阻。以美邦为例，感恩节游览班次已迫近疫情出息度，片面机场迎来破记载的客流量，显示出群众游览热中飞腾。固然奥密克戎来袭后数千架次的航班临时作废，但需求苏醒趋向明明。

　　从高频数据来看，美邦原油净进口需求反弹，同时贸易原油库存延续缩减，越过商场预期。另一方面，欧洲原油需求也也延续反弹，正迫近疫情前90%的程度，或和冬季严寒及自然气价钱上涨相闭。中邦原油进口量降落明明，正在前期价钱低位大幅加添进口后，中邦近期缩减了进口周围。除中外洋，各邦合座需求正在稳步回升，为油价酿成了有力的维持。

　　4季度邦际有色金属价钱保护韧性，铜价上涨、铝价高位惊动。铜方面，4季度需求颓废、提供温和增进，价钱更改闭键受能源危殆炒作影响。伦铜价钱合座先扬后抑，小幅走强，位处汗青高位，从2021年3季度末9041美元/吨惊动上涨至本季末9692美元/吨，季度涨幅达7.20%。季度上旬，受能源危殆炒作供应偏紧影响，伦铜挤仓导致铜价疾速上涨；随后LME发文局部挤仓，炒作止息，铜价回吐涨幅，但还是保护高位惊动。4季度铜需求端预期较为颓废，美邦11月议息集会确认缩减购债，美邦经济苏醒存正在不确定性；中邦房地产预期颓废，且下逛终端修设业和新能源企业受原资料本钱传导压力影响需求走弱。提供端，固然智利铜产出11月受到罢工和疫情影响崭露萎缩，但合座而言南美闭键铜产邦受之前疫情、罢工潮影响的产能渐渐光复，铜产量回升合座安定。铜库存方面，环球铜库存4季度不停大幅去库，总库存处于2016年此后绝对低位，低库存对铜价仍有维持效用。截至2021年12月31日，环球三大交往所总库存（不含中邦保税区）报19.68万吨，相对3季度省略12.27万吨，个中LME 库存省略13.06万吨，COMEX库存加添1.32万吨，SHFE库存省略0.53万吨。环球库存（囊括中邦保税区）较3季度省略20.27万吨至33.88万吨，降落闭键因为LME库存以及中邦保税区库存降落。铜矿砂及其精矿价钱指数11月小幅降落至2418美元/吨，铜矿进口金额上升幅度不足进口数目上涨幅度。铜上中逛产物，诸如铜矿、废铜、简练铜及未锻制铜，均较上季度有所上涨。

　　铝方面，需求放缓、提供偏紧令LME铝价4季度价钱高位惊动，季度小幅下跌1.58%，自2021年3季度末的2851美元/吨小幅降落至本季末2806美元/吨。需求端，海外经济苏醒放缓，邦内房地产需求受战略调控而增进放缓；提供端保护吃紧态势：上逛铝矿石主产邦几内亚政变虽未影响铝矿供应，但步地不明惹起铝价心思颠簸；中逛主产邦中邦能耗双控战略局部电解铝产能。环球铝库存延续走低。铝加工原资料，如铝矿、废铝进口数目较上季度又明明上升，氧化铝进口数目明明下滑。

　　4季度邦际铁矿石价钱低位惊动季末小幅回调，邦际钢价降落。邦际铁矿石提供安定、需求前期疲弱后期反弹，价钱先抑后扬。普氏62%铁矿石价钱4季度从118.25美元/吨惊动下行至90美元/吨邻近，后反弹至125.05美元/吨又下跌至119美元/吨，季度涨幅0.63%。4季度提供端较为安定，处于时令性淡季，澳洲、巴西主产邦因为中邦进口需求下滑调减发运。需求端季初仍由中邦方面成材端产量平控以及能耗双控战略带来的颓废心思主导而需求疲软，后期陪伴中邦年度粗钢去产倾向已毕，商场复产预期巩固，需求小幅回升，矿价反弹。从口岸库存来看，环球闭键铁矿石库存量同环比均有所上升，较上季度末累库5189万吨至2.84亿吨：巴西矿库上升幅度最大，我邦还是是环球口岸库存量最大的邦度，为1.56亿吨。从进口量来看，铁矿石及其精矿进口10月和11月辨别为9161万吨和1.05亿吨，比拟于3季度有所上升，进口金额降落明明，导致铁矿砂及精矿进口价钱指数11月末回调至114.47美元/吨。

　　钢材方面，4季度邦际钢铁价钱指数降落。4季度环球疫情披发，供应链及需求受阻，宇宙各地经济举动苏醒受到控制，环球邦际钢铁价钱指数降落，季末降落至290.5点，季度环比降落11.89%。个中，亚洲季度下调幅度最大（13.94%）、欧洲其次（12.72%）、北美回调幅度最小（9.43%）。从钢铁价钱来看，邦际螺纹钢商场价4季度除美邦和独联体外，均有分别水准负增进。个中中邦房地财富活动度削弱，钢材受压产及开发业减速影响，需求提供双双承压，别的环球修设业的强势苏醒也减弱了出口商场，钢材价钱降落18.53%；欧盟、日本小幅降落；美邦受被控制需求开释和强有力的应对战略驱动影响，开发业、汽车业和耐用品业苏醒助力钢价上涨8.22%。截至4季度末，美邦钢铁价钱（1145美元/吨）还是保护强势，远高于中邦钢材价钱（743美元/吨），邦际螺纹钢价钱从高终归次第为：美邦、欧盟、日本、中邦、独联体。从宇宙粗钢产量来看，2021年11月，向宇宙钢铁协会（WorldSteel）告诉的64个邦度的宇宙粗钢产量为1.43亿吨，环比降落0.76%、同比降落8.65%，降落闭键源于亚洲。宇宙钢铁协会估测，2022年，跟着环球疫苗接种加快推动，环球钢铁需求将不停光复，环球钢铁需求量估计将增进2.2%，到达18.96亿吨。个中中邦钢铁需求量受“双碳”战略以及离开房地产依赖型增进形式的战略定位影响，2022年增进能够性较低。强盛经济体估计正在2022年需求不停增进4.3%，跟着供应链瓶颈的省略、被控制需求的延续开释以及企业和消费者信念的擢升，苏醒态势将更增强有力，估计回到疫情出息度：美邦经济持重苏醒；欧盟全豹效钢行业苏醒态势踊跃，德邦需求苏醒受出口维持，意大利苏醒受益于开发业及家用电器业光复势头强劲；日本方面，汽车修设业、死板修设业将引颈本次苏醒。其他生长中经济体正在大宗商品价钱和邦际交易光复的助力下，钢铁需求将不停回温，但探求到正在变种病毒的数波挫折下，疫苗的低接种程度以及邦际旅逛业的迟缓光复都将给生长中经济体带来管束，或将弱化其财务情状，从而影响基修投资及钢铁需求量。

　　4季度邦际农产物价钱众数上涨，邦内农产物除豆粕外价钱上浮。4季度美豆上涨，邦内豆粕现货价下调。邦际商场来看，4季度美豆价钱上涨至季末1329.25美分/蒲式耳，季度涨幅5.75%，价钱还是处于近五年高位。季初，因压榨利润低而控制需求、新型变异病毒发生导致金融商场大跌，美豆价钱下调，后期跟着豆粕需求的慢慢回升，棕榈油价钱大幅上涨后，豆油正在油脂需求中取代比例增大以及中美干系松懈利于美邦出口大豆等成分的联合效用，美豆价钱止跌回升。12月美邦农业部（USDA）预测2021/22年度美豆中性偏众，小幅调减产量、库存消费量、库消比，环球大豆供需方式趋于宽松。库消比（剔除中邦）调增0.07个百分点至26.09%。邦内商场豆粕4季度现货价钱因供需偏紧状况好转降落8.07%至3569.43元/吨。提供忧愁消解闭键因为：1）限电限产对大豆坐褥没有实践影响；2）11-12月进口大豆到港预估一直上调。

　　4季度玉米价钱邦外里齐涨。邦际商场来看，环球玉米产需缺口使得CBOT玉米价钱4季度止跌转升，季末上涨至592.5美分/蒲式耳，涨幅达10.23%。美邦农业部（USDA）12月环球玉米供需预测偏众：2021/22产量、库存、消费量、库消比预测值均较上月小幅上调。产量调增闭键来自欧盟和乌克兰产量调增抵消了中邦产量调减，中邦产量调减依照是播种面积的加添难以消减产量降落的影响。期末库存消费比微调0.01个百分点上升至25.55%，剔除中邦后估计小幅调增0.13个百分点至10.57%，但如故处于7 年此后低位。邦内商场来看，玉米现货价钱4季度上升至2734.71元/吨，季度涨幅1.78%，价钱延续攀升，仍处五年高位。价钱上涨闭键因为新粮惜售、需求改正：提供面非常气象影响玉米收割及物流，农家惜售心情剧烈，供应偏紧；需求面玉米深加工利润到达汗青高位，对玉米需求度高。别的，小麦价钱上涨使得小麦取代性削弱，从而玉米价钱联动上涨。

　　4季度小麦价钱邦外里价钱均上涨。邦际商场来看，受非常气象影响，环球小麦供应量延续收紧，叠加玉米价钱联动效应，CBOT小麦价钱4季度不停惊动上涨6.13个百分点，至770.25美分/蒲式耳，为五年来高位。环球小麦提供缺乏，闭键提供邦收紧粮食出口配额，而闭键进口邦降低粮食贮藏量,众重成分加添环球小麦供应吃紧的忧愁，价钱上涨。12月美邦农业部（USDA）供需告诉中性，环球小麦供应量、消费量、交易量和期末库存量及库消比估计2021/22年小幅加添。产量调增根源于澳大利亚、俄罗斯和加拿大的产量加添，个中澳大利亚产量上调 250 万吨至 3400 万吨。消费调增闭键源于澳大利亚、俄罗斯饲用量及住民应用量的上升；别的因为欧盟小麦成果时节受雨，导致品德降落，其饲用量相应调增。期末库消比估计调增0.21个百分点至35.24%，剔除中邦库消比估计调增0.27个百分点至21.38%，但环球库存仍低于客岁。邦内4季度小麦大幅上涨至2848.89元/吨，季度涨幅8.81%。提供面承压：片面区域降水偏众影响冬小麦种植进度，激励商场对新作产量忧愁；需求面繁荣：下逛面粉加工企业补库需求较强。别的，战略层面上调小麦最低收购价使得商场对小麦看涨心思较高。供需阶段性偏紧以及商场看涨心思提振邦内小麦价钱。

　　原油方面，强盛经济体经济平常化趋向明明，为油价酿成了宁静的维持。正在新冠变体致死率、重症率降落的靠山下，纵使感触人数大幅上升，商场仍会更急速地消化联系负面影响。但新冠影响的永久性也更为昭彰，需求反弹不会一挥而就，使得油价缺乏2021年急速拉升的底子。提供端各邦的产量光复速率靠拢于明牌，对商场的预期挫折慢慢削弱，且OPEC增产预期和节拍尤其昭彰，为商场供给了价钱宁静中枢。美联储加息和缩外预期也对大宗商品变成压力。估计2022年1季度油价会保护惊动走势，升幅较前期明显缩窄。

　　金属方面，异日价钱走势闭键闭切美邦战略下的环球滚动性走势、中邦“双碳”战略力度与倾向、以及各邦疫情光复状况。铜、铝方面，供应端进一步光复，需求端环球消费放缓，供需偏紧气象缓解、叠加环球滚动性边际收紧施压有色金属价钱。但短期内冶炼端产能牵制将不停维持价钱，估计2022年1季度有色金属价钱能够保护正在高位惊动或将小幅下行。玄色金属方面，估计铁矿石正在环球经济苏醒减缓、中邦“双碳”战略及冬奥会时期限产靠山下需求放缓，提供有增量预期，合座供需宽松预期下矿价涨幅有限；钢材提供受控产战略仍呈弱势，需求正在房地产颓废预期下承压运转，钢材价钱正在供需两弱景象下价钱中枢或有所下移。

　　农产物方面，闭键闭切南美气象对产品的影响以及中美双边干系的希望。大豆方面，环球大豆供需方式趋于宽松，CBOT大豆价钱重心或将有下手脚力，但2022年1季度受南美气象、物流及疫情等成分的扰动以及中美双边干系的不确定性，价钱回落能够受阻。玉米方面，供需估计延续紧均衡，纠合宏观通胀预期，投资需求加添滋长商场炒作，估计玉米价钱惊动或将不停走强。小麦方面，邦际小麦供需吃紧方式具备肯定机闭性特质，短期难以转变，邦际麦价或将有不停上手脚力。