东海分析师刘思佳表示2025年10月3日

　　东海分析师刘思佳表示2025年10月3日周内（9月22日至9月26日），邦内大宗商品期货涨跌纷歧，燃油、集运欧线、

　　就邦内期货市集全部来看，能源化工板块，燃油周上涨4.36%、原油上涨0.88%；玄色系板块，铁矿石周下跌2.17%、焦煤下跌2.88%、焦炭下跌2.65%；根本金属板块，碳酸锂周上涨3.93%、沪锌下跌0.27%、沪铅下跌0.41%、沪铜涨3.28%；板块，沪金周上涨3.07%、沪银上涨6.63%；板块，豆粕周下跌2.55%、鸡蛋下跌2.44%、生猪下跌1.95%；航运板块，集运欧线%。

　　上周白银市集展示悉数走强态势。9月26日，邦际白银价值强势上行，伦敦现货白银冲破46美元/盎司，盘中触及46.62美元/盎司，创下自2010年往后的14年新高。年内涨幅更是抵达59.52%，远超纽约金43.59%的涨幅。邦内市集方面，白银期货同样展现亮眼。9月25日沪银收于10632元/千克，当日涨幅达2.27%，创出该种类上市往后史乘新高，成为本周邦内市集的主题领涨种类。

　　从需求端看，工业利用的迅猛拉长成为白银价值最主题的驱动力。环球能源转型络续加快，估计2025年光伏新增装机量将冲破600GW，直接胀动光伏银浆的需求激增。与此同时，新能源汽车浸透率的提升进一步伸张了白银的工业消费量。遵循宇宙白银协会的数据，工业需求目前已占白银总需求的58%，个中仅光伏一项就功勋了17%。

　　另一方面，金融属性和避险需求也令银价无间攀升。跟着地缘政事时局络续危机以及环球营业不确定性添加，市集避险心绪明显升温，资金豪爽流入贵金属市集。因为金价已处于史乘高位，白银显示出显明的比价上风。眼前外里盘金银比分裂处于82: 85的高位，远高于史乘均值，白银估值仍相对较低。

　　音讯面上，众重宏观与资产音讯造成共振维持。邦际方面，受美联储降息影响，美元指数月度下跌2.2%，明显下降白银持有本钱，胀动贵金属资产重估。邦内方面，光伏资产接济计谋茂密出台，众地明了 2025 年光伏装机增量目的，中永恒白银工业需求预期加强。资产音讯显示，环球最知道银 ETF 持仓量周度添加184.93吨至15390.07吨，眼前持仓量已亲昵史乘峰值程度，传达明了看众信号。其余，邦庆假期前资金避险需求上升，进一步助推白银的保值属性兑现。

　　邦信期货首席金属说明师顾冯达默示，预测后市，眼前宽松的钱币计谋预期叠加络续的地缘时局不确定性，仍将为白银价值供应主题维持，但市集需重心警备两重潜正在危害：其一，前期白银价值急迅上行后，场内图利资金若显示鸠集赢利告终行动，不妨激励市集阶段性高位波动；其二，若美邦通胀数据再度清楚粘性特色，恐胀动市集对美联储降息节律实行从新订价，进而衰弱白银价值的进一步上举止能。

　　创元期货磋商员何燚以为，短期受降息预期、地缘博弈维持，叠加白银相对黄金仍处估值凹地，且商品市集反弹启发其商品属性溢价，银价呈偏强运转态势，需重心合怀白银固有的高震动属性。

　　邦盛证券说明师张航指出，近期贵金属市集盘绕降息预期营业，美邦8月主题PCE适合预期，缓解市集担心，金银同步走强，白银展现尤为强劲。眼前白银低库存（更加LBMA库存）与ETF资金络续流入造成共振，低库存情况下存正在逼仓危害，维持银价偏强运转。

　　受环球铜矿供应扰动影响，截至9月26日当周，沪铜主力合约收报82470元/吨，周内累计涨幅达3.28%，创下近期单周最大涨幅，成交持仓领域明显伸张。

　　供应层面上，近期环球铜矿临盆接连碰到不成抗力。据五矿期货磋商告诉显示，自正在港旗下印尼Grasberg铜矿因泥石流事项吃紧阻挠开购置法，估计2026年铜产量将低落约35%，较原安排节减27万吨。本年往后，刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿因矿震减产15万吨，智利邦度铜业旗下埃尔特尼恩特铜矿也因坍塌事项停产。矿端紧缺直接反应正在加工费上。据中航期货数据，2025年三季度铜精矿现货TC（粗炼费）络续处于-40美元/吨的深度负值区间，创史乘新低。即使邦内8月精深铜产量同比添加14.8%至130.1万吨，但9月至10月邦内安排检修冶炼厂达10家，估计产量环比节减1.4万吨，矿端危机已逐步向精深铜供应传导。

　　正在需求端，铜矿需求络续展示 “古板弱、新兴强”的瓦解体例。房地产行业络续低迷，8月告竣面积同比低落21.4%，拖累修修用铜需求。家电出口亦展示疲软，8月空调出口同比下滑4.2%。然而与电网投资仍具韧性。1-7月电网工程投资达成额达3315亿元，同比拉长12.5%；汽车8月销量同比增26.8%，占汽车总销量比重升至48.8%。中航期货指出，AI算力基修产生启发数据中央用铜需求，估计2025年环球铜需求占比将升至1.9%，5年内增量超50万吨。

　　音讯面上，宏观层面利好频现。美联储9月重启降息，点阵图显示年内估计再降息两次，活动性宽松预期提振金属市集。邦内方面，“反内卷”计谋胀动工业品价值反弹。

　　正在库存方面，截至9月26日，三大营业所铜库存瓦解显明：COMEX库存32.1万吨，LME库存14.44万吨，上期所库存10.58万吨。美铜库存已突出伦交所与上期所之和。瑞达期货数据显示，邦内社会库存周环比低落0.28万吨至14.56万吨，消费预期刷新启发库存去化。

　　兴业期货以为，自正在港旗下Grasberg铜矿事项仍是市集合怀重心，高盛下调矿山产量增速，供应危机担心仍有进一步发酵空间，节前延续众头思绪，但需警备长假光阴外盘宏观危害。

　　五矿期货有色磋商员吴坤金指出，正在自正在港公司显明下调临盆指引的催化下，铜价希望延续强势展现。只须库存没有大幅添加，铜价涨势延续的概率就更大，重心合怀美邦合税计谋及美联储降息旅途。

　　中航期货磋商院范玲研判，四时度铜市仍将处于宏观利众+供应紧缺体例中，即使古板需求疲软，但供应端瓶颈难以缓解，铜价或运转于78000-85000元区间。

　　9月27日，邦度统计局宣告的数据显示，1-8月世界领域以上工业企业利润同比拉长0.9%，较1-7月的-1.7%明显回升；8月单月利润同比大幅拉长20.4%，创下2023年12月往后最高增速。这一数据的背后，既有低基数的功勋，也反应出近期“反内卷”计谋正在个别规模入手下手清楚后果。

　　众家机构指出，8月工业企业利润的回升并非纯净依赖“量”的扩张，而更众呈现出“价升利稳”的计谋贪图。

　　光大证券说明师赵格格以为，利润拉长合键源自营收利润率的刷新。8月利润率同比提升0.9个百分点，每百元营收中的本钱同比节减0.20元，为2024年7月往后初次低落。PPI同比降幅收窄至-2.9%，钢铁、煤炭、有色等上逛工业品价值正在限产和计谋调控下企稳回升，“反内卷”举止正在阻止低价无序竞赛方面初现成就。资产构造亦产生显明蜕化。

　　民生说明师陶川指出，上逛行业利润刷新最为明显，8月利润降幅收窄至-1.9%。个中，钢铁行业扭亏为盈，有色加工利润拉长超60%。比拟之下，中逛配备修制和下逛消费品修制业固然也有回暖，但更众展现出“量缩价升”的特色，显示其仍处于构造调剂阵痛期。

　　即使集体数据刷新，但众家机构提示，眼前苏醒的根源仍不稳定，行业间、区别一起制企业间瓦解明显。

　　东海说明师刘思佳默示，正在价值回升的配景下，上逛原质料修制业利润同比拉长101.1%，而下逛行业固然也有所回升，但更众依赖部分行业如酒饮料、农副食物的拉动，其可络续性尚待查察。其余，私营企业利润增速虽回升至13.2%，但若剔除基数效应查察两年复合增速，仍为负拉长，反应其规划压力并未根基缓解。

　　银河证券说明师张迪则提到，企业仍面对现金流压力与库存去化压力。8月末产制品存货增速不停回落至2.3%，应收账款接受期拉长至70.1天，企业决心尚未一律还原，“紧平均”形态仍正在延续。

　　预测四时度，机构广大以为低基数效应仍将维持利润增速依旧正在正值区间，但内生拉长动力亏损的题目已经越过。

　　估计，四时度利润增速希望不停回升，但若总需求未能有用提振，上逛节余刷新不妨对中下逛行业造成挤压。民生证券也夸大，眼前上逛价值苏醒更众依赖供应屈曲而非需求扩张，中下逛行业能否受益于本钱端刷新尚存疑义。财务和钱币计谋的协同被众次夸大。

　　不日，工业和新闻化部、自然资源部、商务部等八部分团结印发《有色金属行业稳拉长事业计划（2025—2026年）》，明了改日两年该行业将依旧年均5%驾御的添加值拉长，进一步结实其举动计谋性根源资产的身分，助力邦度经济稳中提质。

　　2024年，规上工业添加值同比拉长8.9%，跨过工业均匀增速3.1个百分点，十种常用产量达7919万吨，业务收入和利润分裂完成15.8%和16.5%的同比拉长，显示行业韧性与拉长潜力。

　　然而，眼前行业仍面对高端供应亏损、资源保证才略待巩固、外部情况不确定性加强等众重挑拨。正在此配景下，《事业计划》提超群项全部目的：除依旧添加值稳妥拉长外，十种有色金属产量年均增速估计达1.5%，铜、铝、锂等合头资源邦内开辟将加疾推动，再生金属产量目的冲破2000万吨，行业绿色化、数字化程度也将进一步晋升。

　　全部来看，《事业计划》从五大方面编制铺排了重心劳动：正在资源保证上，将践诺新一轮找矿冲破计谋举止，巩固铜、铝、锂等合头资源勘察开辟，并加强废铜、废铝及废旧动力电池等新兴固废的归纳行使；正在资产革新方面，效力胀动超高纯金属、高端稀土新质料等本事攻合，接济修筑中试平台加快质料利用验证；正在伸张有用投资上，通过优化审批流程、推动节能降碳改制和构修碳踪迹系统，促实行业绿色化、数字化转型升级；正在消费拓展上，主动胀动高端铝材、铜材等利用，促进上下逛开发永恒互助，加疾全固态电池质料等产物验证与场景革新；正在邦际互助层面，接济企业应对营业束缚，伸张精美加工产物出口和低级产物进口，美满再生金属进口尺度，胀动境外项目与互助区修筑。

　　正在保证手段方面，计谋夸大巩固机合妥洽与计谋接济，囊括行使超永恒出格邦债、首批次保障积蓄机制等资金渠道，用足用好税收优惠，美满邦度储存和人才接济安排。同时，借助大数据与人工智能方法，加强对行业运转的动态监测与危害预警。

　　燃油：近期高、低硫燃料油市集展示瓦解态势。高硫燃料油供应压力有所缓解，中东发货低落及地缘成分影响伊朗、俄罗斯供应，新加坡库存毗连回落对市集造成维持；但跟着夏令解散发电需求下滑，上方估值阻力仍存。低硫燃料油方面，限制装配题目未调动集体供应偏紧体例，科威特、巴西出口坚持低位，但中永恒受新能源取代压制，估计上方空间有限。集体来看，高硫短期构造企稳，低硫估值偏低但缺乏上行驱动，市集估计延续波动体例。（华泰期货）

　　焦煤：近期焦煤供应充斥，矿山开工率晋升，蒙煤通合主动。节前补库亲昵尾声，后续坑口挺价难度增大。焦炭提涨估计落地，利润小幅刷新，焦企减产概率低。铁水产量坚持高位，焦炭供需无越过冲突。节后盘面或承压，焦炭走势随同焦煤。中永恒合怀计谋与需求蜕化，预期焦煤坚持宽幅波动，冲破前高需更强驱动。（南华期货）

　　碳酸锂：碳酸锂市集展示供需两旺。储能订单繁荣启发下逛节前主动备货，周度库存低落706吨至13.68万吨，叠加锂矿价值坚挺，维持短期价值偏强运转。然而，周产量络续回升，新项目投放添加供应，且节后需求存正在回落预期，后市累库压力不妨增大，估计价值将坚持波动体例。（东亚期货）

　　生猪：供应端，领域场络续出栏，散户亦认卖主动出栏大猪，供应端压力犹存。需求端，跟着气温转凉、价值下跌以及双节邻近，需求边际刷新，可是集体拉长幅度不足供应端。总的来说，供应充斥，而需求拉长有限，生猪供需坚持偏松体例，束缚价值，然而眼前价值跌至相对低位，且展示高持仓形态，需警备节前持仓变化变成价值震动的不妨。（）