存储仍处于超级景气周期初期东莞证券

　　存储仍处于超级景气周期初期东莞证券呈现，存储仍处于超等景气周期初期，目前异日半年缺货可睹度高，合约价涨价幅度正在2026年一季度末之前希望夸大或保持，累计涨幅追逐现货价涨幅。估计行业求过于供起码延续至2026年末，乐观对于本轮构造性周期景气的延续性。更逼近存储原厂的公司正在上行周期受益水平更大、盈余延续性更强，中央保举1）利基型存储开启涨价；2）企业级存储发达速、涨价受益逻辑强的公司；3）企业级SSD/内存配套芯片策画公司希望间担当益。

　　存储｜26H1存储合约价仍希望坚持火速上涨，看好景气起码延续至2026年末

　　本篇呈文中，咱们对史册上存储上行周期举办复盘，并统计了本轮自25Q2起首，正在“供应优化+AI需求驱动”配景下的主流存储价钱绝对涨幅及所处史册分位。咱们以为，纵然2025Q4已所有进入“卖方商场”，涨幅斜率险要，但仍处于超等景气周期前段，异日半年缺货可睹度高，咱们仍看好主流存储DRAM/NAND以及利基存储价钱正在26H1坚持上涨，合约价钱希望坚持火速上涨，追逐现货价涨幅，行业求过于供起码将延续至2026年末，咱们乐观对于本轮周期景气的延续性。

　　▍史册周期上行复盘：需求驱动的价钱上行更具参考意思，涨幅更大、延续性更强。

　　回来此前周期，2016-2019年的完美周期中供需失衡带头上行阶段涨幅更具备代外性，要紧因：1）需求方面，安卓智老手机内存/闪存容量升级以及环球效劳器商场范畴重回增加带头存储需求、DDR4排泄率擢升；2）供应方面，三大原厂将产能渐渐转化为3D NAND Flash，导致DRAM产能受到挤压、NAND产能涌现短期空档，主流存储供应存正在鲜明缺口。遵循Bloomberg，DRAM/ NAND主流颗粒现货最高潮幅达223%，延续12~18个月。而正在2023Q3~2024Q3初的价钱上行周期中，底部反转要紧依赖供应减弱，DRAM现货价钱涨幅相对掉队仅20~70%，延续8~14个月。

　　通过复盘两次上行周期，咱们得出结论：1）涨价延续性：由需求驱动的周期存储价钱上涨更有弹性及延续性；2）颗粒现货价和合约价的联系：上行周期中，合约价钱的上涨往往滞后于现货价钱，且掉队现货价钱睹顶（约1个季度内），但最终二者涨幅亲切。3）颗粒价钱和模组价钱的联系：上行周期中，模组合约和颗粒合约、模组现货和颗粒现货睹顶、睹底岁月亲切，模组集体涨幅掉队于颗粒。

　　▍本轮周期上行（2025Q2~至11月中旬）：“供应优化+AI需求驱动”，DRAM（DDR4/DDR5）现货涨幅最高达896%/377%，NAND Flash现货涨幅高达282%，单Gb价钱（斟酌本钱低浸影响后的等效价钱）已抢先史册新高，合约价涨幅滞后现货价，咱们估计合约价上涨空间仍大。

　　1）涨价逻辑：咱们以为本轮自2025Q2起首主流存储价钱上行更相像2016~2018年的上行周期，中央源于AI数据核心对HBM、效劳器内存条、企业级SSD的需求激增，同时供应端新增产能有限，供需缺口夸大。咱们以为AI需求驱动+供应优化下，本轮涨价弹性及延续性希望明显强于2016~2018年。

　　3）现在处所：DDR4/DDR5现货价钱均创史册新高，TLC 256/512Gb现货价钱仍旧抢先2024年高点约5~10%；倘使将现在主流颗粒现货价钱和2017年高点比照，斟酌手艺升级和晶圆厂折旧闭幕等要素，咱们测算目前主流颗粒DDR5 16Gb/512Gb TLC现货单Gb价钱判袂已抢先2017年主流颗粒价钱高点约110%、40%。

　　▍异日预计：异日半年存储价钱坚持上涨可睹度较高，估计合约价将延续追逐现货价，行业景心胸起码延续至2026年末。

　　9月以后，存储所有进入卖方商场，涨价扩张至全品类、各闭头，并延续加快。预计后续，据近期公司正在投资者调换会呈现，NAND方面，企业级SSD合约价25Q4/26Q1希望各涨价50%+；利基存储方面，DDR4 8Gb产物自3月低点价钱至9月底已涨价约350%，25Q4仍处上涨阶段，其余25H2以后 2D NAND Flash缺货水平相较局部利基DRAM或更胜一筹，MLC NAND已有大幅涨价，年内价钱希望翻倍；SLC NAND 25Q3起涨，季度涨幅15%+，26H1希望上涨30%+，NOR希望逐季度上涨10~15%。总体而言，存储仍处于超等景气周期初期，目前异日半年缺货可睹度高，合约价涨价幅度正在26Q1末之前希望夸大或保持。咱们估计行业求过于供起码延续至2026年末，乐观对于本轮构造性周期景气的延续性。

　　环球宏观经济苏醒不足预期危害；宏观经济摇动导致欧美企业IT开销（特别是AI开销）不足预期危害；AI效劳器需求不足预期的危害；手机、PC需求不足预期的危害；海外大厂谋划策略及产能调理不足预期；行业竞对峙续加剧等。

　　咱们以为存储仍处于超等景气周期初期，目前异日半年缺货可睹度高，合约价涨价幅度正在26Q1末之前希望夸大或保持，累计涨幅追逐现货价涨幅。咱们估计行业求过于供起码延续至2026年末，乐观对于本轮构造性周期景气的延续性。咱们以为更逼近存储原厂的公司正在上行周期受益水平更大、盈余延续性更强，中央保举1）利基型存储开启涨价；2）企业级存储发达速、涨价受益逻辑强的公司；3）企业级SSD/内存配套芯片策画公司希望间担当益。