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　　几乎所有的美国私募基金都进行了豁免！外汇指标下载网站说到美元基金的设登时，行家起首思到的也许是开曼。实在，受惠于此中立的税收战略和优异的公法处境，开曼正在我邦甚至环球的美元基金中均拥有相当主要的市集份额。不过，跟着开曼经济骨子法、私募基金法、配合基金法，以及证券投资交易法等规则的出台和更新修订，开曼基金的爱护和合规本钱越来越高。良众基金处理人起首寻求其他可代替的基金设登时。

　　美邦私募股权投资的繁荣史籍已近百年，是环球最大的私募股权投资市集，攻克了环球私募股权市集50%以上的市集份额。美邦对私募基金的监禁根基亦是从私募基金的起步发展期起首的，2008年金融风险拉开了美邦金融机构厉监禁期间的序幕，进一步外率了私募基金的国法监禁，进而更好地回护投资人的优点。

　　虽然美邦事环球私募基金的主流设登时之一，正在美邦设立的私募基金对待良众投资人和基金处理人而言依旧异常生疏。笔者正在美邦执业众年，首要从事美邦私募基金的召募与设立交易。本文将集合笔者正在美邦的执业体验，先容美邦私募基金的上风及其国法监禁，以期读者对美邦私募基金的国法监禁有根基的懂得。

　　正在美邦设立的私募基金只需切合合连前提后，均可能享福宽待注册。实情上，险些一起的美邦私募基金都举行了宽待，并不需求向美邦证监会举行注册，这从流程上大大简化了美邦私募基金的设立流程。相反，就开曼基金而言，日常属于开曼《私募基金法》所规管的私募基金，都应向开曼的金融处理局实行注册次第，其余，还应知足递交年报、审计、估值、保管记实等请求。是以，美邦基金正在注册流程上要比开曼基金更轻巧。

　　举动完毕一共环球征税合规（Common Reporting Standard，“CRS”）的主要设施，开曼邦际税务团结司于2020年4月15日出台了全新的CRS合规视察外，请求开曼的金融机构除了要实行CRS的年度申报外，还需每年递交新CRS视察外。美邦因为没有参预CRS，因而设立正在美邦的私募基金没有CRS的申报职守。美邦固然有海外账户税收合规法案（Foreign Account Tax Compliance Act，“FATCA”）条目，不过其拘束的是美邦征税住户，也便是说，外邦金融机构向美邦联邦税务局呈文美邦征税人的账户音讯，但不需求调换非美邦征税人的音讯。是以，对待正在美邦私募基金中投资的境外投资人而言，其一面音讯是不需求被公然的。

　　开曼基金每年都要支出奋发的注册代劳费、政府年费、审计费等各项用度，设立和爱护本钱较高。而美邦基金无论是设立费、年检费、照旧其他政府规费方面都要比开曼的用度低良众。

　　2017年美邦新出台了《减税和就业法案》（Tax Cut And Jobs Act）后，如该有限联合人利害美邦征税住户，其通过私募基金让渡项目公司股权，以及上市公司股票获取的资金利得不需求缴纳资金利得税。这个本来是对非美邦征税住户的一项税收优惠。

　　美邦涉及私募基金监禁的国法规则席卷1933年的《证券法》、1934年《证券贸易法》、1940年的《投资公公法》和《投资照顾法》，以及散睹于其他国法规则的合连规矩。

　　依据1940年《投资公公法》，一起切合投资公公法项下的投资公司都该当依据投资公公法举行注册或者切合宽待注册的前提。美邦投资公公法的合用主体卓殊广大，席卷一起首要从事投资、再投资和证券贸易的公司，私募基金也不破例。因为投资公司一朝依据投资公公法请求举行注册，将受制于一套卓殊繁杂的外率限定，好比借债和发行证券的限定、音讯披露等，这些规矩与私募基金的运营行动自己存正在大批不相立室的境况，因而大部门投资公司都市寻求切合免于注册的前提。

　　投资公公法项下宽待的境况有良众，不过一起美邦的私募基金首要凭借投资公公法3(c)(1)条和3(c)(7)条两条免于注册。日常切合3(c)(1)条宽待的公司咱们称之为3(c)(1)公司，同样，切合3(c)(7)条宽待的公司被称为3(c)(7)公司。

　　3(c)(1)条的宽待前提是私募股权基金的持有人不堪过100人，且该基金不向公家公拓荒行其权柄。

　　(1) 若是某一基金系美邦境外发行方，则答允该基金只盘算美邦境内的投资人。是以，若是该基金的处理人位于美邦，但其正在离岸地设立了基金，则美邦境外投资人不算正在这100人之内。

　　(2) 若是某一投资人其自己也是合用投资公公法的投资公司，且该投资公司持有该基金10%以上投票权，则需求穿透该投资公司，将一起该投资公司的股东亦盘算进基金的股东人数。

　　正在3(c)(7)条目于1997年生效以前，一起的私募基金都只可选取3(c)(1)的宽待。不过，正在3(c)(7)条目生效后，良众私募基金起首渐渐运用该3(c)(7)条目的宽待。3(c)(7)条的宽待前提是持有该投资公司基金份额持有人正在认购基金份额时是及格购置人(Qualified Purchaser)，且该基金不向公家公拓荒行其权柄。

　　(2) 任何持有不少于5百万美元投资资产[注2]的由夫妇、直系支属配合具有的家族企业；

　　(3) 自有资金或经授权代他人处理的资金共计达2500万美元的种种机构；

　　(1) 基金发行方只需正在投资人认购基金份额时确定其及格购置人身份，而无需请求其正在认购时永远坚持该身份。也便是说，只须一起投资人正在认购时切合及格购置人的前提即可。

　　(2) 实务中，良众私募基金举动发行人，正在合用3(c)(7)条目的宽待时，会请求每一基金份额认购人出具一份声明，容许其是及格购置人。

　　依据1940年《投资照顾法》，一起投资照顾都需求向美邦证监会举行注册，并受制于一系列手脚外率的请求，除非切合宽待前提。投资照顾意指特意从事供应合于证券的代价或者证券投资偏睹，并以此获取酬谢的主体。正在私募基金中，因为基金处理人会依据同意收取必然的处理费，并会定夺该基金的投资标的，是以，其切合投资照顾的界说。

　　正在2010年众德-弗兰克华尔街变更和消费者回护法（the Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act of 2010 (Dodd-Frank Act or Act)，以下简称“众德-弗兰克法”）出台以前，大部门基金处理公司都依据投资照顾法的私募投资照顾宽待条目免于注册，即为15个以下客户供应投资照顾任职，且不以投资照顾身份对外公然的。

　　2010年众德-弗兰克法重构2008年金融风险自此的美邦金融监禁编制，其针对私募基金最大的改换是，批改了1940年《投资照顾法》，取缔了私募投资照顾的宽待前提，伸张了需求注册的界限。目前，基金处理人如切合以下任一状况的，则可能享福基金处理人的宽待，全部状况席卷：

　　(1) 有限的资产处理领域：若是某一投资照顾零丁向某一私募基金供应照顾任职，且该私募基金的资产处理领域少于1.5亿美元，则可省得于向美邦证监会举行投资照顾注册。不过，其已经该当按期向证监会递交ADV外格，报告少许根基音讯；

　　(2) 中型资产领域基金：资产处理领域正在2500万美元到1亿美元之间的处理公司。固然其不需求向美邦证监会举行注册，但仍需求向其主贸易务所正在地州法举行注册，除非凭借该州国法该投资照顾不需求注册[注5]；

　　(6) 仅向家族办公室（Family Office）[注9]供应磋议任职的投资照顾。

　　固然大部门私募基金并不会向美邦证监会举行注册，不过基金处理人已经也许会需求依据合连规矩举行注册。基金处理人需求向美邦证监会递交ADV外格，美邦证监会官员会正在收到后45天内给与打点偏睹。其余，基金处理人正在其每年财政年度了结之日起90天内，还需向美邦证监会递交附外 I，以对ADV外格举行更新。若是不再切合需求注册准则的，则需求正在基金处理人财政年度了结之日起90天内，向美邦证监会递交捣毁注册的申请。其余，对待处理资产正在1.5亿美元以上的基金处理人，其需求正在资产超事后的下一季度末起算的60天内递交PF外格，而且之后每个季度递交一次。

　　正在美邦，任何证券的发行与出售都需求向美邦证监会举行注册，除非该证券切合宽待注册的前提。美邦证券法对质券的界说卓殊广大，其席卷任何一种单据、股票、债券、存款单等的任何权柄和单据，以至席卷投资合同。私募基金份额亦属于证券法下证券的一品种型。因为证监会的证券注册卓殊繁琐，且需求对公司音讯举行披露，是以私募基金正在发行时经常会凭借证监会制订的宽待礼貌予以宽待。目前，证券发行宽待首要有以下几种：

　　D条例规矩又称为避风港宽待礼貌，其依据发行领域供应了三种分歧的宽待状况，不同规矩正在504礼貌、506(b)礼貌和506(c)礼貌中。以下不同就该三种宽待礼貌举行对照理会：

　　从以上外格可能看出，因为504礼貌设定的发行领域太低，是以，通常不会被私募基金所采用。实务中，通常会正在506(b)礼貌和506(c)礼貌中举行采取。506(b)礼貌和506(c)礼貌的最大区别正在于，506(b)礼貌答允存正在最高不堪过35名的非及格投资人，而且发行人弗成能以公然形式举行兜销或登载广告。而506(c)礼貌则请求一起投资人均是及格投资人，而且合用506(c)礼貌下的发行是答允举行公然兜销或登载广告的。

　　前述安宁港礼貌包罗了及格投资人的观点，所谓的及格投资人首要指切合以下前提的主体：

　　(2) 正在认购时，自然人一面或与夫妇合计持有胜过100万美元的净资产[注10]；

　　(3) 从认购之前的2年里，自然人一面年收入每年均胜过20万美元，或与夫妇合计年收入每年均胜过30万美元，并合理估计其正在认购当年亦能坚持前述收入秤谌；

　　(4) 大型机构投资人席卷美邦银行、外邦银行正在美邦的分支机构、经注册的投资照顾、经注册的投资公司、保障公司等；

　　(7) 持有某些专业天禀的一面，席卷证券注册代劳执照(Series 7)、私募证券发行代劳执照(Series 82)以及注册投资照顾代劳执照(Series 65)；

　　若是某一私募基金正在美邦境外发行证券，美邦证监会以为该发行属于正在非美邦资金市集中发作的手脚，不属于美邦证券法的管辖界限，是以，并不需求依据美邦证券法举行注册。该类美邦境外发行证券的手脚归类于证券法项下的S条例，属于S条例发行宽待。

　　(1) 该证券的发行与出售都是正在美邦境外实行的，即认购该证券的购置人是正在美邦境外收到证券发行要约，而且正在美邦境外实行证券的购置；而且(2) 发行人、分销商及其合系机构均正在美邦境内没有直接出售证券的手脚。所谓出售证券的手脚席卷以报刊、播送、宣讲会、邮寄信函等形式正在美邦境内举行证券发行的传播。

　　若是该私募基金发行人位于美邦境外，而且正在起首发行时，其发行的证券没有正在美邦市集上存正在巨大投资风趣（Substantial US Market Interest, SUSMI）[注11]，其只须切合以上两项根基前提即可。

　　不过，若是该私募基金的发行人系正在美邦境内的发行人，除了知足以上两个根基前提外，还需求切合异常的贸易限定与发行限定，席卷自愿行交割日起一年的分销合规期内不得向美邦人士[注12]召募或发卖，并该当正在发行资料中说明其不得就所发行的证券举行任何对冲贸易等。

　　美邦私募基金最首要的资金来历是养老金计算。养老金计算举动私募基金最大投资人的好处有两个方面。一方面，资金市集历久投资资金将昭彰弥补，而以养老金计算为代外的机构投资者是私募行业繁荣的安祥器和基石。另一方面，通过这些机构投资者正在私募基金中的历久、持续的装备，亦有用鼓舞了美邦的立异创业，反过来也为养老基金收益的升高供应了主要的机谋。

　　鉴于养老金计算对美邦私募基金的主要功用，美邦于1974年颁发了联邦国法ERISA，负担对职工福利计算（employee benefit plan）资产的处理和投资举行监禁。职工福利计算席卷美邦和非美邦员工福利计算、养老金计算、401K计算、IRA，以及持有前述资产25%以上的实体。一朝前述职工福利计算资产抵达基金总资产的25%，基金处理人就要受到ERISA的管制，不只也许需求举行处理人注册，并负有用度披露职守、投资人按期呈文职守、不从事禁止贸易职守、以及促使资产众样化等职守。

　　为避免ERISA管辖请求，私募基金通常会屈从破例的规矩。实务中首要屈从的破例有以下两种：

　　1. 非骨子性参预，即若是职工福利计算资产占基金任何一类股本权柄的比例低于25%，该基金将不被视为职工福利计算资产。

　　2. 该基金是危机投资运营公司。所谓危机投资运营公司，是指直接或通过持有众半股权的子公司间接从事出产或发卖产物或任职，而不从事资金投资的实体。为切合该宽待请求，该基金务必有50%以上资产投资于向其供应充塞处理权的运营公司，通常该运营公司会向私募基金零丁发送一份处理权[注13]清单（management rights letter），以说明其切合危机投资运营公司的界说。

　　美邦于2001年通过《爱邦者法案》（USA PATRIOT Act）自此，美邦财务部就逐渐出台了各项反洗钱规矩。2002年9月18日，财务部特意针对3(c)(1) 公司and 3(c)(7)公司特意出台了反洗钱请求。依据该规矩，若是前述宽待基金知足：（1）处理资产100万美元以上；（2）正在美邦境内设立，或由美邦住户处理的，或者思美邦住户出售基金份额；而且（3）答允基金持有人正在购置基金份额之日起2年内赎回，该宽待基金就需求知足反洗钱规矩的请求，席卷实践书面的反洗钱轨制，以制止基金被使用从事洗钱获取。其余，该基金还需求正在修造该轨制的90天内，向美邦财务部供应书面布告，布告实质席卷相合该基金、基金处理人、高管、总资产、投资人等音讯。

　　通常而言，大部门私募股权基金和创投基金因为其紧闭基金的特质，并不答允基金持有人正在购置基金份额之日起2年内赎回，是以，可能宽待该反洗钱规矩，不过对冲基金因为其投资人可随时赎回的特质，也许无法享福宽待，故而需求切合前述反洗钱的合连规矩。

　　其他国法监禁席卷对基金投资标的的监禁，好比，若是某一私募基金投资了期货，则该基金处理人需求向美邦商品期货贸易委员会（U.S. Commodity Futures Trading Commission）举行注册，除非切合特定宽待注册的前提。再好比，任何私募基金，如收购资产达9400万美元及以上或者收购方或被收购方中任何一方的总资产抵达1.88亿美元时，需求向美邦联邦贸易委员会和公法部举行反垄断申报，并缴纳必然的用度，除非切合宽待规矩的请求。

　　其余，美邦公允贸易委员会（Federal Trade Commission）请求种种金融机构，席卷私募基金实践投资人音讯回护战略，需求私募基金指定一名员工特意举行投资人隐私回护的危机管制，私募基金正在委托第三方任职职员向基金供应任职时，需求正在合同中说明，该第三方允诺苦守该私募基金内部的隐私回护战略。

　　私募基金的国法监禁是私募基金行业矫健繁荣的基石，也是回护投资人的主要机谋。对美邦私募基金国法监禁的阐明，不只有利于咱们对美邦私募基金有一个开头的懂得，更对我邦私募行业的国法监禁起到了很好的鉴戒功用。

　　[1] 该投资资产席卷股票、债券、现金、房地产等用于投资的资产，但不席卷栖身房产以及用于交易运营的资产，且是扣除欠债后的代价。

　　[3] 该联合购置人席卷自有账户投资或代他人投资的账户投资总额不低于一亿美元的保障公司、投资公司、员工权柄计算等。

　　[4] 指正在私募投资公司或其处理公司中掌管高管，以及从事投资行动一年以上的员工。

　　[5] 1996 年，美邦邦会通过了《投资照顾监视调和法》，分派了 SEC 和州监禁机构 的监禁职责：对待处理资产不堪过 2500 万美元，授予各州专属管辖权，对本来践监禁；SEC 对处理胜过 2500 万美元的投资照顾具有专属管辖权。属于州监禁 的投资照顾，撤职正在 SEC 注册（通常低于处理资产 2500 万美元的门槛）。2010 年美邦《众德—弗兰克华尔街变更和消费者回护法》修订《1940 年投资照顾法》 后，从头划分 SEC 和各州监禁的权限，规矩原正在 SEC 注册的处理资产领域低于 1 亿元美元的中小型基金处理机构转为正在各州注册，以便 SEC 将监禁资源聚集正在大 型、主要的监禁对象, 也便是说，唯有1-1.5亿美元处理领域的投资照顾才需求递交ADV外格。

　　[6] 该外邦投资照顾需求切合的前提是(i) 正在美邦境内没有办公场面;(ii) 其供应磋议任职的私募基金中，美邦客户的人数低于15人; (iii) 其供应磋议任职的私募基金中，来自美邦投资人的投资金额低于2500万美元; (iv) 从未正在美邦境内公然宣传其投资照顾的身份。

　　[7] 该小型贸易投资公司系由美邦联邦政府下设的小型贸易处理局认定的小型贸易投资公司。

　　[8] 该创投基金需求切合美邦证监会于2011年6月22日发布的投资照顾法第203(l)条礼貌中对创投基金的界说。

　　[9] 该家族办公室需求切合美邦证监会于2011年6月22日发布的投资照顾法第202(a)(11)(G)-1条礼貌中对家族办公室的界说。

　　[10] 该净资产是指资产扣除欠债后的净资产，不过，一面栖身房及其欠债并不盘算正在内。

　　[11] 所谓美邦市集上的巨大投资风趣，系指发行人前一年度的证券发行市集首要为美邦证券发行市集，或者发行人前一年度的20%以上证券贸易是正在美邦证券市集实行的，且55%以下的证券贸易是正在美邦境外证券市集实行的。

　　[12] 美邦人士席卷正在美邦栖身的自然人、依据美法律律设立的联合企业、公司等实体、外邦实体正在美邦的代劳机构或分支机构等。

　　[13] 处理权席卷委派公司董事、高管的权益、审查公司账簿和财政记实的权益、就公司处理供应磋议提倡的权益等。